桂东电力:主业产品量价齐增 期间费用控制良好
2010上半年,公司实现营业收入7.60亿元,同比增加53.4%;营业利润0.90亿元,同比增加77.8%;归属母公司所有者净利润0.70亿元,同比增加79.2%;摊薄每股收益0.38元,好于我们预期。
上半年各项主业收入均实现良好增长。报告期内,公司电力、电子铝箔及石油贸易三项主业营业收入同比分别增长32.8%、194.7%和58.3%。受益于公司电网覆盖地区电力需求的同比快速增长,上半年公司实现财务售电量12.5亿千瓦时,同比增加30.6%,加之2009年11月20日起电网销售电价上调,共同促进电力主业收入高增长。金融危机过后电子行业复苏促使公司电子铝箔业务同比量价齐升,拉动收入和利润增长;石油贸易业务收入延续2009年以来的快速增长态势;非电主业对于公司的收入增长贡献越发显著,报告期内,公司电力主业收入占公司全部营业收入比重由去年同期74.8%下降到64.6%。
电力主业盈利能力小幅下滑,被非电业务盈利提升和期间费用率下降弥补。报告期内,尽管水情较好,公司控股的四个主力水电站自发电量同比增加10.3%,但是由于下游需求的更快速增长,公司外购高价电的比重有所增加,上半年公司单位售电成本为0.274元,同比增加9.5%,高于单位售电收入增幅5.3%,电力主业毛利率因此同比下滑5.0个百分点。上半年,公司电力铝箔业务得益于产品量价齐升,毛利率同比提升13.7个百分点,公司整体毛利率水平因此小幅回落2.6个百分点。伴随收入的快速增长,公司三项费用控制良好,报告期内期间费用率同比下降3.5个百分点。
桂源公司下半年开始并表,短期内利润贡献不显著。公司于2010年7月完成对桂源公司56.03%的股权收购,下半年开始将并入财务报表。按照公司增发预案中对桂源公司的盈利预测,2010年预计将增加桂东电力归属母公司所有者净利润约613万元,折合每股收益增厚0.03元,短期内贡献不显著,接下来要看收购桂源公司的资产后,和公司原有电网资产,以及公司未来投建的水电站和输变电项目的协同效应。
预计上程水电站2013年投产,公司短期内仍将面临购电成本增支的压力。公司本次募投的主要项目——上程水电站目前已开展前期附属设施工程建设,大规模主体工程建设安排在半年到一年后,预计2013年开始会陆续投产为公司贡献电量,该项目涉及金鸡顶、大田和上程三个梯级水电站,总装机容量10.326万千瓦,设计年发电量2.75亿千瓦时,该电站多为枯水期发电,具有较好的调峰能力,有利于公司电网稳定运行和降低度电销售成本。短期内,随着网内需求的增加,公司仍将面临增购高价电引致的成本增支压力。
维持“中性”评级。预计公司2010-2012年每股收益分别为0.73元、0.77元和0.85元,对应2010-08-17收盘价22.12元,动态市盈率分别为30倍、29倍和26倍,当前市盈率处于合理水平,维持“中性”评级,建议关注公司参股的国海证券借壳上市事宜对公司股价的刺激影响。(天相投顾 车玺)