申能股份:供气量大幅增长 推荐
收入大幅增长,利润同比下滑2010 年上半年,公司实现营业收入92.9 亿元,同比增长36.12%;实现归属于母公司的净利润约8.96 亿元,同比下滑16.01%;实现扣除非经常性损益的净利润为7.58 亿元,同比下滑28.8%。报告期内,公司实现每股收益为0.31 元,加权平均ROE 为5.88%。
收入增长源于供气量和发电量上升2010 年上半年,公司电力收入同比增长13.7%,石油天然气业务收入同比增长58.8%。电力收入的增长主要源于利用小时回升带来的发电量提高。而石油天然气收入的增长主要源于供气量的增长。公司的供气量主要受供给端的制约。2010年起,公司进口LNG 大幅增加,加上川气东送的投运,供气量得以大幅增长。
煤价上涨是利润下滑主要原因2010 年上半年公司电力业务毛利率约为19.72%,较去年同期下滑6.89 个百分点左右。2010 年公司合同煤价约同比上涨6.5%左右,而同期秦皇岛市场煤价则上涨30%左右。我们估计公司煤价涨幅低于行业平均水平,但仍导致了净利润较大幅度的下滑。
投资收益平滑业绩波动报告期内公司出售了其持有的2498 万股交通银行股份,获得投资收益1.12 亿元,折合税后每股收益约为0.03 元左右,一定程度上缓解了公司净利润的下滑。预计下半年公司将对申能资产清算完毕,届时可获得投资收益4 亿元左右,对公司业绩形成较强支撑。
估值较低,维持“推荐”评级暂不考虑增发,预计公司2010、2011、2012 年每股收益分别为0.58、0.54 和0.59 元,目前股价分别对应PE 为14.4、15.5 和14.2 倍。公司2010 年业绩增长主要得益于非经常性的投资收益,2011 年和2012 年则主要依靠电力业务扩张和天然气供气量的增长支撑业绩。公司目前估值水平较低,增发将对公司业绩有一定摊薄作用,但仍具备估值吸引力,暂维持“推荐”评级。(平安证券 王凡)