医药包装十二五规划首推材料相容性 四股最受益(5)

　　科伦药业深度研究:规模与创新并举的输液龙头企业

　　投资要点:

　　输液产品布局全国，成本控制能力强。科伦药业为航母级大输液企业，2010年大输液产品销量超过26亿瓶袋，市场占有率第一。输液生产基地遍布13个省份，覆盖国内大多数地区。公司具有规模化生产和原材料采购优势，成本控制能力强。

　　输液包材升级，盈利能力增强。独家品种可立式软袋是公司近几年快速成长的重要因素。随着科伦在大输液行业份额提高，在输液销量稳定的情况下提高利润水平就有赖于输液包材的升级。玻璃瓶、塑瓶输液价格战愈演愈烈，而新型输液产品能有效规避价格竞争。未来PP软袋、液固双室袋等新产品上市，有望成为下一个“可立袋”。

　　发展非输液业务，构筑下一个增长点。下属珍珠制药、中南科伦等子公司以生产普药为主，并以这些公司为平台，拓展国内OTC市场。目前非输液业务仅占公司营收的9.3%，依靠品牌联动效应，加上外延式并购，实现非输液业务的快速增长。

　　鉴大输液成功模式，进军抗生素原料药领域。与大输液类似，抗生素原料药行业也要求对产品成本具有较强控制能力，市场容量大。公司将生产基地建在新疆地区，也是看中当地玉米、能源的低廉价格。在国家严控药品费用，普药中标价节节走低的情况下，能取得成本优势将成为打开市场的利器，且未来与下游抗生素原料药和制剂产能对接，会进一步增强竞争力。一期硫氰酸红霉素预计将在2013年建成投产。

　　估值和投资建议。科伦药业在基础大输液领域的优势逐步扩大，今后高毛利输液和非输液业务比重增加。我们预测公司2011年-2013年每股收益分别为1.99、2.46、3.21元。未来输液产品创新和非输液业务拓展将是公司后续增长的关键，首次给予增持评级，目标价73.80元。

　　重点关注事项

　　股价催化剂:PP软袋、液固双室袋等新产品上市。

　　风险提示:大输液市场竞争加剧；可立袋竞争品种上市；控制药品滥用 (湘财证券)