下周最具爆发力的六大黑马股（6.19）(2)

    万华化学(600309)：解析MDI行业运行规律

    类别：公司 机构：国金证券股份有限公司 研究员：陈屹 日期：2021-06-18

    投资逻辑

    MDI 市场空间大，技术壁垒高。聚氨酯材料具有柔性和刚性链段，在多个领域具有重要应用，2019 年，聚氨酯市场总规模超过2200 万吨，市场空间为630 亿欧元，亚太地区的需求量占总需求的48%以上。MDI 是合成聚氨酯的重要原料，通常使用光气法合成，技术壁垒高，目前MDI 产能集中于万华化学、科思创、巴斯夫、陶氏、亨斯迈等少数厂家手中，产能CR5 为91%。

    全球范围内来看，亚、欧两洲产能占据全球产能的80%，欧洲MDI 处于产销平衡状态；亚洲、中东地区MDI 产能大于需求量，实现MDI 的净出口；而美洲的MDI 需求量大于产能，MDI 部分依赖进口。

    MDI 未来在新领域应用将不断拓展。中国MDI 的消费结构与海外具有较大差异，北美和西欧消费50%主要集中于建筑领域，中国聚合MDI 最大消费领域是冰箱和冷柜，合计占比约44%；中国纯MDI 消费领域集中于鞋底、TPU、浆料、氨纶等，分别占比27%、24%、23%和19%。2020 年冰箱出口量同比增长25.46%，尤其下半年冰箱出口量同比增速50%，带动MDI 需求的增长。从国内新的应用领域来看，MDI 未来在无醛板和外墙保温材料中有重要应用，随着无醛意识的深入人心，我们认为MDI 率先在刨花板普及，按5%的渗透率来算，每年带来约5.22 万吨的MDI 需求量，而整个人造板对应的MDI 潜在替代需求达到上百万吨；若外墙保温材料逐步推广，按照5%渗透率来测算，建筑外墙保温领域每年带来MDI 需求增长约6.55 万吨。

    万华化学在MDI 领域具有完善的产业链优势和成本优势。公司不断投入研发，早期打破海外MDI 技术垄断，并对MDI 技术进行技术革新，烟台八角工业园区和宁波工业园区具备完善的产业链配套，很好地解决了MDI 副产物盐酸问题，且上游产业链延伸至上游石脑油、盐、煤，形成较好的循环经济和成本优势。在原材料、人工、能耗、折旧等方面，公司优势显著，综合来看，相较于国内其他装置而言，单吨具有1000-2000 元的成本优势。

    盈利预测与投资建议

    我们预测2021-2023 年，公司归母净利润分别为179.24 亿元、209.89 亿元、223.93 亿元，EPS 分别为5.71 元、6.69 元、7.13 元。当前市值对应PE 分别为19.27X/16.46X/15.42X，维持“买入”评级。

    风险提示

    宏观经济增速低于预期；竞争格局恶化风险；产品价格下跌风险；原料价格波动风险；公司新材料等项目建设进度不及预期。

    健麾信息(605186)：药品智能化管理空间广阔 健麾龙头优势显着

    类别：公司 机构：国元证券股份有限公司 研究员：刘慧敏 日期：2021-06-18

    公司为国内智能药品管理供应商龙头

    健麾信息是国内先进的药品智能化管理供应商，公司所处行业上游成本稳定，下游客户构成多元，应用场景丰富，包括医院各科室、零售药店、医药流通企业药库等。公司市场占有率国内领先，龙头优势显著，2018 年公司门诊药房自动化领域的市场占有率达30.20%。截至目前公司已经为600余家医疗服务机构提供药品智能化管理项目的设计和实施，全国十强医院中有4 家，全国前五十强医院中50%以上都是公司的客户，累计服务患者超过30 亿人次，市场认可度高。

    渗透率提升叠加新基建，医疗机构自动化空间巨大我国药品自动化管理的市场渗透率仍然较低，门诊药房自动化设备经过近年的发展渗透率达到20%，但是提升空间仍然巨大，而静配中心的自动化进程才刚刚开始。国家政策的大力扶持与医疗服务需求的提升都将驱动医疗机构智能化渗透率不断上升。医疗新基建的落地进一步加速了医疗机构自动化服务需求的增长。根据我们测算，国内门诊智慧药房存量市场规模有望于2025 年将达到96 亿元的市场规模，年增量达到8.0 亿元；静配中心智能化服务存量市场规模有望于2025 年达到15.7 亿元，年增量达到2.6亿元。

    零售药房智能化开启，未来空间广阔

    随着国内药店竞争逐步激烈化，零售药房的智能化需求正在开启，智能化零售药物有望为药店在带来三大竞争优势：1)降低成本，提升坪效；2)加强药店管控与经营能力；3)提升客户体验，吸引客流。根据我们的中性假设测算，未来自动化智慧药房市场每年的市场规模有望达到27.3 亿，未来空间广阔。

    投资建议与盈利预测

    公司作为国内药品管理自动化服务龙头，在医疗机构需求与渗透率同步上升和药店智能化升级的大趋势中受益显著。我们预计21-23 年公司营业收入分别为3.69/4.82/6.42 亿元，归母净利润分别为1.29/1.65/2.18 亿元，对应当前股价EPS 分别为0.95/1.21/1.60 元/股，PE 分别为33/26/19 倍，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示

    市场增长不及预期，新业务拓展不及预期，行业竞争加剧，政策风险，医疗事件风险。