今日最具爆发力的六大黑马（4.9）(2)

    博迈科(603727)：油服低估标的 大单持续突破

    类别：公司 机构：德邦证券股份有限公司 研究员：倪正洋 日期：2021-04-08

    超70 亿元在建订单推动业绩持续突破。公司是国际化EPC 服务公司，聚焦FPSO、LNG、矿业的模块设计与建造，深度绑定Technip、Modec、SBM、BHP Billiton等国际油气开发巨头。受油价复苏影响，公司2018 年迎来本轮订单拐点，目前公司在建订单超70 亿元，大部分尚未确认收入。据业绩快报，预计公司2020 年归母净利润达1.1-1.26 亿元，同比增长217.4%到263.6%，扣非归母净利润达6400-6800 万元，同比+ 627.1%到672.5%，业绩高增长进一步验证公司景气度持续。

    LNG：俄北极LNG 后续大单确定性加强，公司份额有望不断提升。LNG 属于油气模块工程中毛利率较高业务，当前投资主要集中于俄北极地区。北极天然气已探明储量占全球约30%，其中90%以上位于俄罗斯。公司在俄亚马尔LNG、北极LNG 2 项目享有较高份额，与业主诺瓦泰克、总包商Technip 保持良好合作。据俄罗斯及诺瓦泰克LNG 规划，预计2035 年俄北极LNG 产能约为现有投产及建设产能的三倍以上，考虑当地丰富的天然气储量，后续模块释放订单有望进一步超预期。预计随着订单转向国内及公司前期出色业绩，公司份额有望继续提升。

    FPSO：租赁模式助FPSO 脱敏油价，公司领衔国内企业承接FPSO 产业链转移。

    经济性主导FPSO 产业链在2015-16 年油价低谷期转向国内，租赁模式弱化业主方对短期油价敏感度，助FPSO 摆脱油价周期。中国近年在上部模块建造市场份额逐渐提升，并占据了2019-2020 年73%的FPSO 船体建造、改装市场，成为全球FPSO 承建中心。公司参与FPSO 模块建造超十年，业务从建造逐渐向详设、调试和总装等高附加值环节扩展，深度绑定MODEC、SBM 两大全球总包龙头，在手大单包括SBM 的Mero2、MODEC 的MV32，合计金额超20 亿元。业务纵向深化及绑定龙头客户帮助公司成为FPSO 产业转移排头兵。

    订单有望突破油价周期束缚，持续超预期。公司过往业绩和订单与油价相关度较高，随着FPSO 业主租赁模式兴起和俄罗斯LNG 业务放量，公司业绩有望突破油价周期束缚。2020 年公司2#码头和四期场地扩产均已落地，场地生产情况火热，当前产能可支撑近80 亿元订单同时建造。随着FPSO 与LNG 大单确定性加强，公司下游订单有望持续释放，推动业绩增长持续三年以上。

    盈利预测与投资建议：公司在建订单超70 亿元， LNG 与FPSO 大单确定性加强，景气度有望打破周期束缚。预计2020-2022 年归母净利润1.3、2.8、3.8 亿元，对应PE 29、13、10 倍，参考可比公司平均估值，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示：石油价格波动风险，汇率波动风险，全球LNG 扩产不及预期。

    神火股份(000933)：量价齐升赋弹性 开启发展新篇章

    类别：公司 机构：华安证券股份有限公司 研究员：石林 日期：2021-04-08

    事件

    公司披露2020 年年报：

    1)公司全年实现营业收入188.09 亿元，同比增长7.25%；实现归母净利润3.58 亿元，同比减少73.26%；扣非后归母净利润0.87 亿元，同比增长105.53%；公司归母净利润同比下降主要原因是2019 年同期确认高家庄煤矿探矿权转让收益以及房地产业务的转让收益，导致上年同期对比基数较高；相比较而言，扣非后归母净利润实现显著增长，主要原因是公司电解铝业务的盈利能力显著增强。

    2)从单四季度看，公司Q4 实现营业收入57.27 亿元(同比+28.7%)，实现归母净利润-1.34 亿元(同比+88.6%)；扣非后归母净利润-2.12 亿元(同比+83.4%)。

    3)公司产能情况：电解铝170 万吨(其中，新疆煤电80 万吨，满产；云南神火90 万吨，已投产75 万吨)、装机容量2000MW、阳极炭块56万吨，铝材10 万吨、铝箔2.5 万吨、神隆宝鼎年产10.5 万吨铝箔项目在建。

    电解铝板块：量价齐升，扣非业绩同比显著增长。

    云南神火：项目二期45 万吨分段快速建成，成为2021 年电解铝产能增量贡献主力，创造“神火速度”。1)生产情况：二期一段15 万吨电解铝2020 年12 月底通电，二段于2021 年2 月初通电，三段6 月前或可完成投产，预计年底实现整体产能规模90 万吨，产量80 万吨。2)经营情况：实现电解铝销售20.68 万吨，利润总额5.28 亿元，单吨净利达2553元/吨，增加归属于上市公司净利润1.76 亿元。

    新疆神火：整体生产经营较为稳健，保持80 万吨产能满产状态。1)售价方面，公司新疆地区电解铝产品不含税售价同比增248.31 元/吨，增利1.98 亿元(80 万吨*248.31 元/吨)；2)成本方面，受主要原材料氧化铝和阳极炭素价格降低的影响，单位完全成本同比下降550.78 元/吨，增利4.39 亿元(80 万吨*550.78 元/吨)。电解铝单吨净利约为1522 元/吨，相比较云南神火，新疆地区电解铝利润仍具备较大上升空间。铝价上涨+成本降低贡献利润增量总计6.37 亿元，归母净利润同比增4.86 亿元。

    煤炭板块：公司定增发行旨在积极推进供给侧结构性改革，优化资本结构，优质资源整合已初现成效。

    报告期内公司完成非公开发行，募集资金20.49 亿元，资金将主要用于梁北煤矿改扩建以及偿还银行借款等用途。截至目前，公司煤炭核定产能累积达到645 万吨，分别集中在永城矿区和许昌/郑州矿区。其中，许昌矿区：综合生产成本(单位完全成本同比降低19.93 元/吨)和售价(不含税售价降低67 元/吨)双方面因素影响，全年实现利润总额2.54亿元，归母净利润1.45 亿元，同比减少1.02 亿元；永城矿区：综合生产成本(单位完全成本同比降低181.55 元/吨)和售价(不含税售价降低110.99 元/吨)的影响，减利3.30 亿元。梁北矿预计2021 年8 月完成项目竣工验收，我们认为该项目的建成达产，有望成为公司煤炭板块新的利润增长点。

    预计公司2021 年主营业务实现经营性利润总额30 亿元，业绩释放可期。

    公司明确2021 年生产经营计划以及经营目标30 亿元，业绩释放可期。

    1)在生产经营计划方面，主营产品产量计划基本与上年同期持平。公司将强化成本管控，通过精细化管理方式提高煤炭及电解铝生产成本管控精准度，预计煤炭及电解铝完全成本分别将至670 元/吨(-30 元/吨，同比-4.29%)、10400 元/吨(-351 元/吨，同比-3.27%)；2)从经营目标方面看，公司首次明确主营业务经营性利润目标，计划2021 年全年实现30 亿元，经营业绩或积极释放。在“碳中和”、“碳达峰”的政策预期背景下，电解铝行业继续维持高景气度，我们认为铝价将继续维持高位；同时，电解铝生产企业的盈利能力稳定性以及确定性的不断改善，都将有效推动公司积极释放经营业绩。

    投资建议

    在“碳中和”以及“碳达峰”的政策预期背景下，国内电解铝产能释放受限，且氧化铝等主要原材料价格上行空间有限，电解铝利润有望继续维持高位。2021 年，公司不仅产能有大规模增量，而且受益于云南水电资源优势，为电解铝赛道同时具备alpha 和beta 属性的优质标的。

    在盈利预测方面，我们预计公司2021-2023 年的营收分别为272.08/288.55/289.58 亿元，分别同比增长44.7%/6.1%/0.4%；对应归母净利润分别为28.27/31.19/33.37 亿元，分别同比增长688.9%/10.3%/7.0%。当前股价对应PE 分别为8X/7X/7X，给予“买入”评级。

    风险提示

    云南神火二期三段投产不及预期；煤铝价格大幅下跌；“碳中和”、“碳达峰”等相关政策落地不及预期。