今日最具爆发力的六大黑马（4.7）(3)

    中国太保(601601)：负债承压低点已过 转型革新积极展望

    类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：张经纬 日期：2021-04-06

    事件：中国太保2020 年实现营业收入4222 亿元(YoY+9.5%)，归属于母公司的净利润246 亿元(YoY-11%)；剔除短期波动及折现率影响，集团实现营运利润311 亿元(YoY+12%)，太保寿险实现保险业务收入2120 亿元(YoY-0.3%)，太保产险实现保险业务收入1477 亿元(YoY+11%)。我们认为核心边际变化包括：(1)新单降幅明显，NBV 下滑27%。公司全年个险新单同比下滑27%，NBVM降至38.9%(YoY-4.4 pct.)，导致全年NBV 同比下滑-27.5%。(2)非车险增速持续亮眼，财险表现领先同业。非车险保费同比增长31%，农险、健康险保费增速领先同业，推动产险业务实现11%增长。整体综合成本率保持稳定(99%，YoY+0.7 pct.)，整体表现优于同业。(3)发放30 年特别股息，高分红率吸引长期资金。公司拟分红每股1.2 元(含税)年度股利以及0.1 元(含税)30 周年特别股利，归母净利润分红率达51%，稳健经营、高分红率以及GDR 成功发行，吸引高瓴资本、瑞再等长险资金，有助于提升公司治理水平。

    疫情影响NBV 下滑显著，与市场预期基本持平。太保寿险2020 年实现保费收入2120 亿元(YoY-0.3%)。受疫情冲击以及开门红策略影响，个险渠道新单增速承压，全年个险新单保费290 亿元(YoY-27%)。公司坚定聚焦价值，NBVM小幅下滑(38.9%，YoY-4.4 pct.)，个人客户NBVM为54.9%，全年NBV 下滑27.5%，略低于市场预期。代理人方面，受优化人力策略及疫情导致脱落等因素影响，2020 年公司月均代理人为75 万人(YoY-5.2%)，代理人月均新单保险业务收入下滑23%，降至3259 元。

    投资整体保持稳健。截至2020 年底，集团投资资产16,480 亿元(YoY+16%)，总投资收益率达5.9%(YoY+0.5 pct.)，净资产收益率为4.7%(YoY-0.2 pct.)。从结构来看，固收类投资占比为78%(YoY-2.1 pct)，股基占比为11.4%(YoY+1.8 pct)。

    非车险保持高增，综合成本率小幅提升。2020 年太保产险领先同业快速增长，实现产险保费收入1477 亿元(YoY+11%)，实现净利润52 亿元(YoY-12%)，主要受疫情和车险综合改革影响。车险保费收入同比增长2.6%，综合成本率与去年持平，赔付率下滑0.3 pct.，费用率上升0.3 pct.。非车险业务保费收入同比增长31%，其中农险、责任险分别同比增长45%、44%。太保产险综合成本率保持稳定(99%，YoY+0.7 pct.)，短期来看，车险受车险综合改革影响仍在持续，公司车险和非车险业务表现均好于同业。

    内含价值同比增长16%。截至2020 年底，公司实现集团内含价值4593 亿元(YoY+16%)，由于发行GDR 等因素，集团调整后净资产增至2574 亿元(YoY+23%)，剔除相应影响因素，EV 同比增长约为13%。其中NBV 贡献178 亿元及营运经验差异贡献为-6.8 亿元，均较去年同期呈现显著下滑。

    高分红率吸引长期资金，得力干将加盟助推转型。公司拟分红每股1.2 元(含税)年度股利以及0.1 元(含税)30 周年特别股利，归母净利润分红率达51%，稳健经营、高分红率以及GDR 成功发行，吸引高瓴资本、瑞再等长险资金，有助于提升公司治理水平。此外，前友邦中国蔡强加盟太保，担任寿险总经理，有利于太保寿险转型2.0 战略实施，加速推动寿险渠道端升级，参考友邦内地市场成功经验，提高加盟门槛、吸引优质代理人，推动人力队伍向高质量转型发展，进而推动寿险业务质量显著提升。

    投资建议：维持买入-A 投资评级。预计中国太保2021-2023 年EPS 分别为2.95 元、3.64元、3.95 元，对应2021PEV 倍数为0.71 倍，维持买入-A评级，6 个月目标价为45 元。

    风险提示：权益市场大幅波动风险/营销员大量脱落风险/营销员产能大幅下滑风险。

    红旗连锁(002697)：收入实现较快增长 市场广阔提速展店成长可期

    类别：公司 机构：开源证券股份有限公司 研究员：黄泽鹏 日期：2021-04-06

    公司发布年报：2020 年实现营业总收入 90.53 亿元(+15.73%)，实现归母净利润5.05 亿元(-2.20%)；其中 Q4 单季收入 22.45 亿元(+16.01%)，归母净利润 1.02亿元(-7.43%)。受疫情等影响，新网银行投资收益下降拖累了整体增速；若排除此影响，公司主营业务 2020 年实现净利润 4 亿元，同比增速达到+15.55%。我们认为，公司在便利店行业已构筑区域竞争优势，未来提速展店叠加品类结构优化有望实现持续成长。考虑新网银行投资收益变动影响，我们下调 2021、2022 年盈利预测并新增 2023 年预测，预计公司 2021-2023 年归母净利润为 6.16(-1.12)/7.12(-1.61)/8.26 亿元，对应 EPS 为 0.45(-0.09)/0.52(-0.12)/0.61 元，当前股价对应 PE 为 13.2/11.4/9.8 倍，估值合理，维持“买入”评级。

    烟酒类收入大幅增长，会计准则变动导致 Q4 表观毛利率波动分业务看，公司食品类收入增速相对稳健，烟酒类收入受益于茅台等产品销售带动，同比大幅增长 23%，日用百货和其他业务增速分别为+10.05%/-5.08%。盈利能力方面，2020 年公司综合毛利率 29.45%(同比-1.44pct)，其中 Q4 毛利率下降主要系会计准则变动影响，公司在四季度将与收入相关促销费用(约 1.1 亿元)与收入相冲减。若将该部分数据还原，调整后综合毛利率为 29.91%，属正常水平。此外，公司销售/管理/财务费用率为 22.37%/1.63%/0.30%，同比-1.10pct/-0.39pct/+0.20pct，销售和管理费用率均有小幅下降，财务费用率则有小幅上行。

    深耕便利店行业构筑区域竞争优势，市场广阔提速展店成长可期公司深耕便利店行业，依托区域规模优势、高效供应链和成熟门店运营管理能力构筑深厚竞争壁垒。2020 年疫情背景下，公司逆势新开门店 302 家展现出较强韧性，截至报告期末门店数达到 3336 家，并计划 2021 年新开店 350 家。目前，公司在成都市区已具备规模优势，而周边天府新区及川内其他城市仍有较大渗透空间。随着公司前期并购整合完成后重启加速扩店，综合竞争力有望持续增强。

    风险提示：宏观经济波动；疫情反复；门店拓展不及预期。