今日最具爆发力的六大黑马（3.31）(3)

    康德莱(603987)：经营性现金流大增 扩产加速业绩有望明显提速

    类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：林小伟/黄卓 日期：2021-03-30

    事件：

    公司公布2020 年报，2020 年度实现营业收入26.45 亿元 (+45.60% YOY)；归母净利润2.03 亿元(+19.20% YOY)；扣非归母净利润1.85 亿元(+18.66% YOY)；实现 EPS 为0.46 元。业绩符合市场预期。

    点评：

    扣除一次性费用及子公司并表因素，2020 年康德莱主体利润增速高达44%，远超市场预期。2020 年公司一次性费用增加较多，其中汇兑损失较2019 年增加2200万元，股权激励费用新增1700 万元。2019 年三季度末公司完成对广西瓯文并表，因此2020Q4 该并表增厚因素已经消除，表观收入利润增速略有回落。若扣除瓯文及另一重要子公司康德莱医械的贡献，2020 年康德莱主体公司预估实现净利润约1.63 亿元，同比增长16.36%，若加回约3900 万元一次性费用影响，母公司净利润将突破2 亿元，同比增幅超过44%，远超此前市场预期。公司在核心生产基地一季度受到疫情影响停产的情况下仍实现了全年业绩明显提速。

    经营性现金流大增，毛利率持续提升，公司盈利能力提高。2020 年度公司经营性现金流净额为4.03 亿元，同比增长57.3%，净现比高达1.99，经营质量显著提升。

    经营性现金流大增同海外贸易账期收短，内销市场议价能力提升有较大关系。报告期内公司毛利率同比提升0.7pp 至38.58%，其中公司核心产品如注射器、成品针等毛利率均有不同程度上升。费用率方面，由于渠道商广西瓯文并表，销售费用率较2019 年上升1.42pp 至11.48%。管理费用/财务费用/研发费用率则保持相对稳定。

    固定资产投资加速，业绩提速具有持续性。截至2020 年末，公司固定资产总额9.96亿元，较上年同期增加8.11%，主要是生产规模扩大的配套基建以及技改后设备的升级改造。但在建工程总额达到9217.11 万元，较上年同期增加362.99%。2020年公司向子公司浙江康德莱增资2 亿元，并新购置2.22 万平方米土地，着力发展医用穿刺器械产业规模，进一步提升核心竞争力。同期公布的2021 年重大固定资产投资计划的公告显示，公司预计2021 年度重大固定资产投资金额共计人民币6.96亿元，主要用于多个基地扩产，主要扩产产品包括但不限于留置针、美容包、胰岛素针和小规格注射器等，加速扩产将支撑公司业绩持续提速。

    2021 年将成为康德莱转折年，多维度促成戴维斯双击。随着新冠疫苗全面接种，康德莱2021 年小规格注射器订单激增，且产能已提前做好布局。康德莱出口资质健全，海外渠道强大。新冠疫苗订单有望在2021 年为康德莱贡献亿元以上的利润，新增产能投放速度快且不影响原有其他产品。叠加今年留置针集采收入确认增加、美容针上市、胰岛素针等消费单品收入贡献度提升，我们认为2021 年起康德莱将正式步入戴维斯双击阶段，未来可期。

    盈利预测、估值与评级：公司为医疗穿刺输注器械龙头，考虑到公司固定资产投资大增，小规格注射器有望贡献可观收入，美容针和胰岛素针等消费产品逐步放量，调高2021~2022 年EPS 为0.79 元(上调3.9%)/0.93 元(上调3.3%)，新增2023 年EPS 为1.15 元，现价对应2021~23 年PE 为28/23/19 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：产能投放延期；集采价格大幅下降；美容针推广不达预期等。

    三特索道(002159)：景气度稳步回升 定增落地 新模式开启新篇章

    类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：曾光/钟潇 日期：2021-03-30

    2020 年归母业绩同增150%，整体符合预期

    2020 年，公司营收4.05 亿元/-40%，归母业绩2852 万元/+150%，扣非业绩亏损1.60 亿元/-7678%，处于业绩预告中枢符合预期，期内转让5 家参控股公司非经收益对冲疫情影响，EPS0.21 元。Q4 单季，公司营收1.53 亿元/-0.8%，归母业绩3915 万元/+93%，扣非业绩亏2507万元，同比减亏136.40%，业务环比持续回暖，Q4 收入同比基本持平。

    Q4 业务基本恢复至疫情前水平，成本费用管控效果显著政策放宽、情绪回暖，Q4 收入恢复至19 年同期，各景区分拆：1)华山索道营收4427 万元/-68%，净利润1185 万元/-78%，客流-70%；2)梵净山营收1.84 亿元/-36%，净利润1.02 亿元/+6%(剔除非经-59%)，客流-21%；3)猴岛营收5057 万元/-51%，净利润300 万/-91%，客流-37%；4)东湖海洋公园营收5707 万元/-34%，净利润227 万元/-90%，客流-8%。盈利项目营收3.69 亿元/-46%，净利润1.30 亿元/-46%，客流-41%；亏损项目营收3451 万元/-17%，净利润合计亏损6504 万元，同比增亏10%，但客流+65%，系湖北项目免票政策带动。

    2020 年毛利率为39.1%/-18pct，折旧、人工成本刚性，净利率为6.6%，/+3pct 非经贡献。管理/财务费率同增17、6pct，销售费率降0.68pct。

    文旅部放宽出游政策，聚焦索道+创新业态探寻成长新动能3 月文旅部放开景区游客接待上限，目前国内疫情形势基本稳固，文旅局将限流主导权交至地方政府，政策因地制宜将助力景区疫情后恢复。公司未来聚焦索道主业+创新产品业态，一方面轻资产输出+新项目开拓做大索道主业，另以“生态主题乐园”为战略发展方向，千岛湖牧心谷项目将为标杆项目，关注新项目模式的落地验证探寻新成长。

    风险提示：疫情复发风险；门票降价；新项目培育时间低于预期等。

    业务稳步恢复，新模型探寻成长新动能，中线维持“买入”评级综合考虑疫情后业务恢复节奏，预计21-23 年EPS 0.27/0.43 /0.52 元，21-23PE 估值46 /29/24x。此前定增获批优化公司资本结构，且自身景区资源储备丰富，未来聚焦索道主业发展，同时推出生态主题公园新模式有望带来业绩弹性，建议中线思维底仓配置。