今日最具爆发力的六大黑马（3.30）(3)

    比音勒芬(002832)：20年亮丽表现领跑行业 21年渠道扩张提速巩固优势

    类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：马莉 日期：2021-03-29

    报告导读

    20Q4/21Q1 归母净利同增34%/50%-60%，业绩高增同时报表质量改善，2021 年渠道扩张进一步提速，继续领跑行业。

    投资要点

    事件：公司公布20 业绩快报及21Q1 业绩预告，20 全年收入同比增长6.1%至19.38亿元，归母净利同比增长17.2%至4.76 亿元，单Q4 来看，在2019Q4 收入/营业利润增长21%/81%的高基数下20Q4 收入/归母净利仍同比增长12%/34%，展现持续高增；21Q1 预告来看，公司归母净利同比20Q1 增长50%-60%至1.46-1.55 亿元，同比19Q1 亦有12%-20%增幅，增长态势依旧强劲。

    2020 年优秀业绩彰显龙头韧性，2021 年渠道扩张提速巩固领先优势。公司强劲基本面表现主要来自：

    1)产品卡位精准带来强竞争力：迎合主要客户群体即中高收入阶层男士需求，产品需要同时具备舒适性、体面度以及适当的潮流元素融入，设计端中英意韩四国设计师组成的多元化团队，面料方面与日本伊藤忠、日本东丽、意大利康利科尼、美国戈尔等等全球一线供应商长期合作，“三高一新”特点突出，2020 年空调纤维系列、抗菌系列、故宫系列都成为当季爆款，2021 年春夏的福禄寿系列市场反响亦火热；营销方面连续16 年赞助国家高尔夫球队，并通过代言人(杨烁、田亮叶一茜夫妇)、明星及运动员街拍、《三十而已》等影视资源植入、故宫等IP 联名等方式持续占领消费者心智；

    2)疫情下及时拥抱新零售：疫情下公司积极开展线上运营同时实施全员营销，通过私域流量运营唤醒沉睡VIP 并持续拉新，并通过信息化改造、与腾讯智慧零售战略合作等方式布局新零售，带动同店销售增长；3)单店增长同时21 年拓店提速：截至中报公司渠道数量仅909 家，与同业相比拓展空间充分，我们估算公司20 年疫情下净拓店数量仍达到80 家左右，而2021年预计扩张步伐进一步加快，净增门店规模有望达到150 家左右。门店快速增长的背后来自于产品和品牌力支撑下的渠道高利润，以经销商草根调研来看比音勒芬品牌经营利润率可以达到20%水准，在男装品牌领域非常优秀。

    收入增长同时规模效应体现， 公司20Q1/Q2/Q3/Q4 归母净利增速分别为-25%/+46%/+36%/+34%，业绩高增同时报表质量持续改善，Q3 为止存货规模同比/环比分别下降4%/1%至6.5 亿元，年报有望看到库存效率的进一步改善。

    第三期员工持股计划完成购买，均价16.93 元/股锁定至22/2/26。截至2/26 公司三期员工持股计划完成购买。累计通过二级市场集中竞价方式以1.10 亿元购买公司股份649.5 万股(占公司股本1.24%)，成交均价为16.93 元/股，锁定期至2022/2/26。本次员工持股计划参与员工不超过1320 人，其中董监高6 人，包括总经理申金冬、财务总监唐新乔、董秘陈阳、副总经理金芬林等，董事长谢秉政先生承诺若计划到期股票全部变现后可分配金额低于初始认购本金扣除利息后的金额，将对差额部分承担补足义务，彰显对公司业务发展的强烈信心。

    盈利预测及估值：我们认为公司通过持续深耕运动时尚领域，打造了精准的产品定位并持续进行多元化的品宣投入，带动渠道质量持续提升、高速增长同时营运周转效率提升势头也非常明显，未来成长空间充分，本次员工持股计划的推出也侧面印证了公司对自身成长的信心，预计公司20~22 年归母净利润4.76/6.03/7.39亿，对应增速17%/27%/23%，对应估值21/17/14X，看好赛道及成长性继续推荐，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情反复影响消费信心、新品牌拓展不及预期

    大华股份(002236)：引入战略投资者 业务拓展获得战略支撑

    类别：公司 机构：天风证券股份有限公司 研究员：潘暕/许俊峰 日期：2021-03-29

    事件：2021 年3 月24 日，公司发布2020 年度报告，2020 年度实现营业收入264.66 亿元，同比增长1.21%，实现归属上市公司股东净利润39.03 亿元，同比增长22.42%。同时，2021年3 月26 日，公司发布公告引入战略投资者中移资本。

    点评：持续看好公司长期发展，公司作为全球安防行业龙头之一，将持续受益于全球安防需求提升，从政策角度受益雪亮工程及后续立体治安防控体系及市域治理，看好公司长期受益；在B 端，公司通过设备可视化、自动化和智能化，为企业端客户降低了费用成本，预计未来随着公司在B 端业务的布局加深及企业端需求持续提升。同时，公司经过过去长期的硬件积累，建立了大量的数据获取渠道，安防作为AI 首要的落地场景之一，结合AI 深度学习、算法，前端对人脸、图像、音像进行采集，后端进行人脸识别、车辆识别、行为分析等，将极大程度提升安防数据的使用效率，公司具有人工智能产业链的广泛布局，未来将持续受益。

    单季度来看，公司2020Q4 实现营收103 亿元，同比增长5.95%，环比增长62.77%；实现归母净利润10.78 亿元，同比下滑17.79%，环比下滑25.99%，主要因公司第四季度计提资产减值，同时人民币汇率波动导致汇兑损失所致。根据公司年报披露，公司 B 业务收入体量超过 G，实现营业收入67.57 亿元，同比增长23.63%，公司着力发展B 端业务得到成效，同时B 端业务毛利率略高于G 端业务，未来发展可期、经营性现金流大幅优化，研发投入持续提升。2020 年度，公司经营性现金流净额为44.02 亿元，同比去年增长174.99%，应收账款为128.58 亿元，同比下降2.89%，公司对现金流和公司业务管控的质量进一步改善。研发投入方面，公司研发投入2020 年为29.98 亿元，同比增长7.28%，增长相较于营收增长提升，占比持续提升，由10.69%提升至11.33%，研发人员为8998 人，同比增长25.65%，公司研发投入投向光学技术、图像采集技术、数据传输技术、存储技术、图像显示技术等方面同时围绕多维感知与多维应用的核心技术，包括人工智能、大数据、云计算、软件开发等，为公司竞争持续提供技术壁垒，并为公司安防智能化业务提供坚实基础。

    引入战略投资者，业务拓展获得战略支撑与商务协同。3 月26 日，大华股份拟向中国移动全资子公司中移资本非公开发行3.12 亿股，募集资金总额预计不超过56 亿元，募集资金拟投向智慧物联解决方案研发及产业化项目(提升毛利与客户粘性)、杭州智能制造基地二期建设项目(扩大产能，降低成本)、西安研发中心建设项目(提高研发能力和效率)、大华股份西南研发中心新建项目(提高研能力，突破技术瓶颈)和补充流动资金。公司与中国移动合作，将基于产品渠道合作、产品及解决方案联合研发、技术创新合作与产业合作等方面展开，双方共同建立战略合作委员会以处理双方战略合作中涉及的决策、协调及落实机制。

    投资建议：维持公司21-22 年盈利预测49.42 亿元和57.08 亿元，给予“买入”评级，给予目标价30 元。

    风险提示：安防行业景气度不及预期、雪亮工程推进不及预期、研发进度不及预期、引入战略投资者并签署战略合作协议事项尚存在不确定性