机构资金入驻 六股迎掘金机遇(3)

    朗姿股份(002612)2020业绩快报：医美板块发力 构建泛时尚产业生态圈

    归母净利高增，医美板块业务发力：2 月26 日朗姿股份发布业绩快报，FY2020 收入28.73 亿元/-4.46%，营业利润1.53 亿元/-1.92%、利润总额1.32 亿元/6.60%，公司归母净利1.37 亿元/+134%。疫情背景下，女装业务收入13.28 亿元/-13.40%，医美业务收入8.13 亿元/+29.13%，童装业务收入7.32 亿元/-7.97%。归母净利润的高增长主要由于FY2019计提L&P 长期股权投资减值损失1.17 亿元使得当年该项为低基数，同时本年医美板块高增带来贡献。

    疫情影响减退，女装、童装业务有望恢复： 2020 年度，公司女装业务受疫情影响较大，经过在全渠道运营策略的加速推进和疫情后渠道布局的优化、产品品类的优化和增加、追单率的提升、店铺爆款打造等方面采取有力措施，实现女装业务营业收入13.28 亿元(收入占比46.21%)，童装业务收入7.32 亿元(收入占比25.49%)。随着疫情影响逐渐消退，女装及童装恢复势头良好，未来有望逐步恢复至疫情前水平。

    战略布局医美板块，构建泛时尚产业生态圈：朗姿先后战略投资韩国著名医疗美容服务集团DMG、收购控股“米兰柏羽”、“晶肤医美”、“高一生”三大国内优质医美品牌及其旗下18 家(2020Q3)医疗美容机构，快速切入医疗美容行业。目前朗姿旗下机构遍布于成都、西安、深圳、重庆与长沙等地。公司战略性切入医美赛道，以收购+扩张形式快速扩张，采用连锁发展模式和区域化管理体系， 1)降低前期投资，优化和充分利用同区域内店铺资源，对高端或大型成本较高设备可采用共享模式；2)共享医生资源，晶肤品牌下产品和服务的标准化程度较高，业务操作流程规范统一，医生可根据顾客求美需要提供标准化服务的同时，在不同的医美机构之间进行流动化作业；3)事业部中后台平台化的管理和服务职能，提高了管理效率，统一品牌推广和产品营销，机构间的协调性和协同性增强，增强了顾客粘性，同时有利于提升品牌的影响力。

    医美机构市场增长迅速，龙头医疗美容服务机构竞争壁垒已经形成：

    2019 年中国医疗外科诊疗市场占整个医疗美容服务市场的58.2%，达到人民币836 亿元，复合年增长率为21.1%。中国私立医疗美容服务市场极度分散，CR5 市场份额仅占总市场的7.2%(2017)，正规机构占比仍然较低，监管趋严背景下大浪淘沙，市场整合有利于促进行业更加成熟及提高医疗美容服务的整体质量。优秀医疗美容服务机构竞争壁垒已经形成，已进入市场多年的医美机构拥有明显的先发优势。初期投入大，资本密集成为最大壁垒；行业监管标准趋严，合规成本逐渐增加，进一步抬高新进入者门槛；医生团队品牌效应已经显现，优秀医美团队自带流量。朗姿旗下“米兰柏羽”及“高一生”均为老牌口碑医美医院，深获消费者认可；“晶肤”瞄准皮肤管理细分赛道，服务的标准化程度高，商业模式可迅速复制扩张。

    投资建议：买入-A 投资评级。我们预计公司2020 年-2022 年的收入分别为28.73 亿元，34.18 亿元，40.00 亿元，对应增速分别为-4.5%、19.0%、17.0%，净利润分别为1.38 亿元，2.20 亿元，3.36 亿元，对应增速分别为133.6%、59.8%、53.0%，成长性突出，首次给予买入-A 的投资评级。

    风险提示：1)女装及童装业务恢复不及预期；2)医美机构扩张不及预期；3)疫情反复影响等。

    三安光电(600703)：化合物半导体龙头 SIC扬帆起航

    新能源车及充电桩大幅推动SiC 功率器件需求：SiC 作为半导体材料具有3 倍于硅的禁带宽度，提高频率的同时降低损耗；具有10 倍于硅的击穿场强，适合于高压器件，并能够减小器件厚度；较硅有更高的热导率，更耐高温；具有2 倍于硅的电子饱和速率，可以实现更高的开关速率。SiC 尤其适合用于电能转换和电能控制的功率半导体，因此在汽车电子、工业控制和消费电子等领域中大受欢迎。根据Yole，2019年全球SiC 功率半导体市场规模约为5.41 亿美元，受益于新能源汽车、充电桩、光伏、轨交等需求量的高速增长，预计到2025 年SiC 功率半导体市场规模预计将达25.62 亿美元，整体规模2019~2025 年CAGR 达30%，其中，在xEV(主逆变器+OBC+DC/DC)与充电桩在2019~2023年的CAGR 分别达到了38%与90%。

    化合物半导体龙头：公司在GaN 和SiC 领域都有布局，射频器件得到了下游通讯厂商的高度认可和支持。SiC 业务涉足晶圆制造和外延衬底全产业链，有望复制LED 芯片行业的成功经验。根据公司官网，公司近期已经完成碳化硅MOSFET器件量产平台的打造。首发1200V 80mΩ产品已完成研发并通过一系列产品性能和可靠性测试，目前多家客户处于样品测试阶段。三安集成碳化硅肖特基二极管于2018 年上市后，已完成了从650V 到1700V 的产品线布局，并累计出货达百余万颗。同时，根据公告，2020 年6 月三安光电于长沙成立的子公司投资总额160亿元，建设第三代半导体的研发及产业化的项目(包括长晶—衬底制作—外延生长—芯片制备—封装全产业链)，预计将在72 月内达产。

    Mini LED 带动芯片行业增量：Mini LED 业务发展带来芯片需求量大增，随着Mini LED 直显的推广，目前LED 芯片价格已经触底回升，整体供求关系发生变化，随着苹果iPad、三星电视等mini led 背光产品的陆续量产，芯片需求量进一步提升，公司直接受益。

    投资建议：我们预计公司2020 年~2022 年收入分别为87.28 亿元(+17%)、113.47 亿元(+30%)、142.97 亿元(+26%)，归母净利润分别为16.98 亿元(+30.78%)、22.97 亿元(+35.26%)、30.29 亿元(+31.87%)，EPS 分别为0.42 元、0.56 元和0.74 元，对应PE 分别为79 倍、58 倍和44 倍，维持“买入-A”投资评级。

    风险提示：LED 芯片价格波动、国际贸易摩擦。