今日最具爆发力的六大黑马（10.23）(3)

    星宇股份(601799)：可转债正式发行 打造垂直一体化长期优势

    类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：梁超/唐旭霞 日期：2020-10-22

    事项：

    [2T0a2b0le年_S1u0m月m1a9ry日] ，星宇公告发行可转债(6月9日首次披露公开发行可转债预案)，2021年4月28日起可开始转股，转股价158 元(昨收盘156.8 元)。本次发行规模为15 亿元，150 万手，面值100 元，转股期限为2020 年4 月28 日至2026 年10 月21 日。票面利率设定为：第一年 0.2%、第二年 0.4%、第三年0.6%、第四年 0.8%、第五年 1.5%、第六年 2.0%。

    本次募资的主要原因是新定点项目充足，目前模具和电子工厂无法满足新增需求导致部分委外，影响公司成本、进度和自制率。募得的资金主要用于投资智能制造产业园模具工厂和电子工厂，以及作流动资金使用。

    国信汽车观点：公司发行可转债旨在进一步扩充产能，延伸车灯产业链，满足客户订单增长需求，符合汽车及车灯行业电子化、智能化的发展方向，中长期有望增强公司核心竞争力。车灯是我们长期推荐的零部件优质细分赛道，兼具“起点高、弹性大、持续长”三大特征，星宇作为国内自主车灯龙头企业，以本土研发响应优势和质量、成本管控逐渐实现进口替代，近年来深耕德系(一汽大众)、挖掘日系(丰田、本田和日产)、进军豪华(ABB)，在客户、产能、产品端均有新的突破。中长期维度下，2019 年是星宇股份的订单大年+海外元年+ADB 订单元年。当前星宇和日系合作愉快(拿下丰田全球核心奖项，广汽丰田供应商研发、质量两项大奖)，海外如预期开工(塞尔维亚建设符合预期)，ADB 今年内量产(红旗H9)，2021-2022 年有望实现车型订单+海外工厂+ADB 产品释放的带来的业绩共振。2020 年二季度国内疫情对业绩的压制因素已消除(Q2 营收+26%)，公司存量和增量车型产销呈现恢复性增长，预计Q3 仍将持续，国内新客户、新产能、新产品持续突破，未来3-5 年仍将维持稳健增速，具备全球车灯龙头潜力。我们维持此前盈利预测，预计20/21/22 年利润9.3/11.8/14.7 亿，对应PE 分别47/37/30x，维持一年期(对应2021 年)目标估值区间171-200 元，维持买入评级。

    风险提示：国内车市受海内外疫情影响风险；原材料价格波动风险。

    皮阿诺(002853)：Q3业绩回升&现金流持续改善 非公开发行顺利推进

    类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：徐林锋/杨维维/戚志圣 日期：2020-10-22

    事件概述

    皮阿诺发布2020 年第三季度报告，2020 年前三季度公司实现营收10.10 亿元，同比增长0.24%；归母净利润1.23 亿元，同比下滑0.44%；扣非后归母净利润1.18 亿元，同比增长2.86%。其中，Q1、Q2、Q3 营业收入分别为1.80、3.34、4.96 亿元，同比分别-15.52%、-2.26%、+9.55%；归母净利润分别为0.04、0.46、0.73 亿元，同比分别-74.13%、+3.73%、+14.10%；扣非后归母净利润分别为0.02、0.45、0.72 亿元，同比分别-83.37%、+4.44%、+17.64%。三季度业绩持续改善，营收同比实现10%左右的增长，利润增速高于营收，业绩增长符合预期。

    分析判断:

    业绩持续改善，利润增长快于营收。

    分季度来看，单三季度营收端实现同比10%的正增长；利润端从二季度开始实现同比正增长，三季度同比增速提升至15%，公司业绩逐季改善，我们认为主要得益于线下客流的逐渐恢复以及精装修项目的推进，公司零售衣柜业务量价齐升，零售橱柜业务持续改善以及工程橱柜业务继续保持高增长。在大宗业务方面，公司确定2020 年为工程业务修整期，不断优化客户结构，如引入央企保利地产，提升工程经销商业务占比，增强设计师、项目经理团队建设等，通过专业+服务方式，与优质地产商强强合作，不断优化大宗业务质量，此外，加大对工程事业部团队的扩张、工程渠道产能布局，为后续大宗业务高质量高发展奠定了坚实基础。

    多举措并行，盈利能力大幅提升。

    盈利能力方面，2020 前三季度公司毛利率、净利率分别为39.19%、13.38%，同比分别+3.98pct、+1.54pct，其中Q1、Q2、Q3 毛利率分别为35.65%、39.39%、40.35%，同比分别+1.82pct、+2.99pct、+5.39pct；净利率分别为2.38%、15.32%、16.06%，同比分别-4.63pct、+2.50pct、+2.67pct。单三季度公司盈利能力继续提升，其中毛利率提升较为显著，我们认为主要为：1)毛利率相对较高的定制橱柜业务占比提升。公司上半年加大对工程渠道布局，不断优化质量，预计三季度大宗业务(主要为橱柜大宗)继续保持高增长，带来橱柜业务占比的进一步提升；2)规模效应逐渐发挥。兰考生产基地产能释放，产量同比提升明显，规模效应逐渐发挥；3)强化生产管理，提质增效。继续推进制造体系基地化战略经营模式，有效实现提质增效。净利率提升幅度不及毛利率，主要为期间费用率影响，2020 前三季度公司期间费用率为23.11%，同比+2.21pct，其中销售费用率、管理费用率(含研发)、财务费用率同比分别+0.65pct、+1.04pct、+0.53pct。

    大宗业务客户回款增加，经营活动现金流大幅改善。

    公司对应收账款回款加大管理，大宗业务客户回款增加，经营活动现金流改善，2020 前三季度公司经营活动现金流量净额2.42 亿元，同比增长297.57%。我们认为，精装修行业仍保持较高景气度，公司大宗业务有望保持高增长，并且随着公司客户结构不断优化、规模效应的发挥、议价能力的提升以及工程经销商业务的加快发展，现金流有望持续改善。

    非公开股票发行项目审核通过，未来成长可期。

    10 月12 日，公司非公开发行股票的申请获得审核通过，进展较为顺利。后续随着项目的落地，公司全屋定制智能产品不断扩充及升级，产品供应能力增强、结构持续优化，有助于公司进一步扩大产品市占率，提升公司核心竞争力，促进公司的长期可持续健康发展。

    投资建议：

    零售业务方面，四季度是家居消费旺季，C 端需求将持续改善，公司零售端全年有望实现稳定增长；其次，大宗业务方面，今年公司持续大宗业务质量，并积极加大团队、客户、产能、工程经销商的布局，为后续高增长高质量发展奠定基础；第三，非公开发行项目审核通过，后续投产后，有望成为新的增长点。考虑到疫情对公司的影响，我们下调盈利预测，2020-2022 年营收由此前的17.65、22.63、28.96 亿元下调至15.96、20.44、26.14 亿元，同比增长8.4%、28.1%、27.9%；归母净利润由此前的2.07、2.65、3.38 亿元下调至1.91、2.44、3.11 亿元；对应的PE 分别为17 倍、14 倍、11 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：

    工程大宗业务拓展不及预期；应收账款风险；地产销售大幅下滑；行业竞争加剧。