今日最具爆发力的六大牛股(10.23)(3)

　　九州通(600998)：现金流大幅改善 盈利能力呈上升趋势

　　类别：公司机构：太平洋证券股份有限公司研究员：杜佐远/蔡明子日期：2019-10-22 

　　事件：

　　10月21日，公司发布2019年三季报，前三季度实现收入733.79亿，同比增长15.11%；实现归母净利润10.19亿，同比增长32.05%；实现扣非净利润8.62亿，同比增长26.14%；EPS0.55元/股；实现经营现金流净额-27.11亿，较去年同期-42亿大幅好转。公司业绩符合市场预期。

　　点评：

　　1.现金流大幅改善，盈利能力呈上升趋势

　　分季度看，公司Q1/Q2/Q3收入分别为247、238、250亿，同比增长11.04%、17.43%、17.2%；归母净利润分别为3.27、4.16、2.75亿，同比增长47.78%、31.91%、17.4%；扣非净利润分别为2.40、3.77、2.45亿，同比增长15.51%、33.55%、26.7%，季度增速平稳。

　　毛利率水平看，公司前三季度毛利率8.22%，比去年同期提升0.07个点；净利率1.4%，较18同期提升0.18个点，盈利能力呈上升趋势，主要原因是市场份额的进一步扩大，主营增速快于行业，规模效应进一步显现（销售与管理费用率均同比下降）和优化商品结构（食品、保健品、化妆品部分商品资金占用量大且毛利低，公司进行了调整），经营质量持续提升所致。

　　公司19前三季度经营性现金流净额-27.11亿，较上年同期大幅增加15.15亿元，主要原因是公司有效控制了账期较长医院的销售，销售回款增加及收现率提升所致。前三季度公司存货周转天数从去年同期58天缩短至54.5天，降库存成效显著；应付周转天数从46.1天延长至46.6天，议价能力提升；应收周转天数稳定在3个月内，应收账款增速慢于批发业务增速。

　　2.高毛利业务逐步进入收获期，优化商品结构

　　批发：前三季度批发业务实现收入707.38亿元，同比增长15.75%。在配送业务上，公司网络覆盖全国95%以上省市，全布局多以自建为主，并购时议价能力强，商誉仅占净资产比例0.7%；渠道加速下沉，终端销售占比快速提升，19H1二级及以上医院纯销业务同比增长26%；基层医疗机构同比增长30%。

　　零售（好药师）：前三季度零售业务实现收入13.57亿，同比减少6.41%，主要是由于公司持续推进B2C电子商务业务经营战略调整与业务转型，由前期追求规模的导向转变为以经营质量为重心；同时，上年同期好药师与平安健康合作的"健康大作战"项目，以及与惠氏奶粉的合作项目等，今年不再进行所致。截止上半年好药师共1132家（含加盟店），通过适当关闭亏损直营店及加强加盟店管理，线下业务预计保持稳定增长。

　　产业链延伸业务增速快：上半年看，B2B电商/FBBC业务、冷链物流、技术研发与增值业务等高毛利业务高速增长，其中B2B业务19H1增速80%，同时信息化供应链平台也促进了企业盈利能力和现金流改善。

　　盈利预测：公司产业链延伸业务逐步进入收获期，盈利能力持续改善，融资成本低于民营流通企业平均水平，预计19-21年归母净利润分别为17.18、20.67、24.85亿元，对应PE分别为16X、13X和11X，具备业绩和估值吸引力，首次覆盖，给予"买入"评级。

　　风险提示：产业链延伸服务项目推进低于预期，药品降价超预期。

　　振兴生化(000403)：拐点确立 发展进入全新阶段

　　类别：公司 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：杜佐远/苑建 日期：2019-10-22 

　　事件：近日发布2019年三季报，前三季度营收6.41亿元（+1.1%），归母净利润1.27 亿元（58.4%），EPS 0.47 元，经营性现金流净额1.06 亿元；19Q3 单季度收入2.39 亿元（+15.3%），净利润5000万元（+264%），业绩延续向好趋势；近日公告公司拟更名为"双林生物"，公司发展进入新阶段。

　　点评：

　　业绩逐季向好，拐点明确，发展进入新阶段。前三季度营收分别为1.77/2.25/2.39 亿元，净利润分别为0.24/0.53/0.50 亿元，业绩逐季向好，拐点明确。随着历史问题彻底解决，特别是股东浙民投和佳兆业前两大股东利益达成一致，共同致力于公司经营发展，公司发展进入全新阶段：1）管理方面，上市公司总部和广东双林两级架构合并，实职部门全部设在广东双林，总部仅设置必要的职能部门，此外上下两级部分人员相互兼任，上市公司总经理同时兼任双林总经理，公司运营效率和管理水平稳步提高；2）发展前景方面，采浆稳步提升，未来三年有望突破600 吨，新品和规模效应提升吨浆净利润，未来单吨利润有望突破75 万。

　　采浆量和血浆综合利用水平有望持续提升。公司目前共有13 个浆站，11 个在采，2 个已建设完成等待验收，主要分布在广西、山西和广东三个区域，其中广西有4 个成熟浆站（采浆量超300 吨/年），是公司采浆的基础和保障；山西有4 个浆站（1 老+3 新，采浆量提升迅猛，是未来采浆量主力增长点；广东3 个在采，2 个已建设完成等待验收，未来将作为特免浆站运营。18 年采/投浆量400/360 吨，预计19 年采/投浆量450/410 吨，仅考虑内生增长，22 年采浆量有望突破600 吨。经营管理改善，吨浆净利润持续提升，17-18 年吨浆净利润分别为36/32 万元，远低于行业龙头（80-100 万元/吨），今年以来经营改善，减少跑冒滴漏，管理费用大幅降低，19 年吨浆利润大幅提升，未来随着凝血因子8、纤原、PCC 等品种获批上市，吨浆净利润有望突破75万元。

　　设立上海营销中心，强化静丙学术推广。19 年二季度上海营销中心投入使用，以此为基础，公司针对江浙沪传统的医药行业高价值市场开展静丙的学术推广工作，并辐射周边东南沿海的静丙市场，未来静丙市场空间巨大。特免类产品是公司的传统优势品类，公司在优化固有市场渠道的基础上调整销售模式，进一步增加市场占有率和盈利能力。

　　盈利预测与投资建议。未来三年业绩有望持续快速增长，预计19-21年净利润1.8 亿/2.5 亿/3.3 亿，同比增速125%/40%/30%，对应PE54/39/30 倍，20 年合理估值120 亿元（20PE48X），公司拐点明确，采浆和血浆综合利用水平稳步提升，且存外延预期，看好公司中长期发展前景，首次覆盖，给予"买入"评级。

　　风险提示：血制品降价风险，产品销售不及预期，新品上市不及预期等风险。