今日最具爆发力的六大牛股(10.23)(2)

　　海康威视(002415)：利润增长有望连续五季度加速

　　类别：公司机构：上海申银万国证券研究所有限公司研究员：刘洋/骆思远/马晓天/洪依真/施鑫展

　　日期：2019-10-22 

　　事件：公司前三季度实现营业收入398.4亿元，同比增长17.9%；实现归母净利润80.3亿元，同比增长8.54%。

　　点评：公司三季报利润超预期,也超过我们预测。收入利润均高于我们预期（预期公司前三季度收入增长17%、净利润增长7%）。Q4预告净利润增速中值20%，19年利润逐季加速得证。1）公司预告2019年度净利润增速为5%-20%，反算2019Q4单季度净利润增速为-1.6%-41.4%，中位数约20%。2）我们此前指出公司提前优化资产负债表19Q1预计为年内低点，这一判断得到验证。

　　针对"实体清单"已做充分的准备，原材料库存大幅提升是证据。1）"实体清单"于近期落地，根据公开电话会议资料公司已对此做了充分准备。目前绝大多数美国元器件都可以找到替代方案，少量暂时来不及替代的物料，公司通过增加库存来争取时间。2）三季报公司存货余额98.4亿元，比去年同期增长69.7%。我们推测主要为原材料备货。3）同时预付款、应付票据等较大幅度提升，短期影响了公司现金流：19Q3公司经营现金流净额5.55亿元，同比下滑87.0%。我们认为随着料备货目标基本实现，现金流将快速转好。

　　费用管控效果继续体现：1）Q3单季度管理费用同比+20.9%，研发费用同比+29.0%，与去年同期的增速相比，下降明显（18Q3单季管理费用同比+40.4%，研发费用同比+39.1%）；2）现金流量表及资产负债表合计19Q3职工薪酬为25.7亿元，同比增长31.9%，薪酬增速中枢已由去年前三季度的50%以上，下降至今年的30%左右。3）公司自2018Q3开始对于员工薪酬增长进行控制这一管理目标已得到落实；4）公司已完成统一软件架构平台的搭建，未来随着模块化复用的提升，二次开发与定制化研发投入可以进一步缩减。

　　2019Q4-2021展望：1)预计Q4开始PBG增速回暖，EBG一直保持较好增长；但由于实体清单影响，全年不排除下调股权激励收入目标；2）实体清单后公司一方面加大备货（体现在库存、应付、预付），一方面增加物料备用方案准备，同时与全球客户解释清单实质内涵；3）人员投入增长相比前期下降。传统业务预算管理严格，省级子公司、创新业务仍将投入；4）明确表示会在上游（芯片等）开始研发布局。

　　外部压力之下，稳定的增长更显示出公司质地优异。2019Q2-2019Q4利润增长将连续加速，且可推测2020Q1-Q2也较快增长。1）在政府端安防投入趋紧、外部压力显著增加的背景下，公司仍然取得了超预期的三季报收入及利润，显示出公司作为行业领军的强大韧性。2）创新业务、全行业AI渗透持续推进，将成为公司新一轮的增长引擎。维持盈利预测，预计2019-2021年利润为125.6、150.4、174.4亿元。维持"买入"评级。

　　百傲化学(603360)：三季报再超预期 新投项目仍处兑现期

　　类别：公司机构：安信证券股份有限公司研究员：张汪强日期：2019-10-22 

　　事件：百傲化学发布2019年三季报，前三季度实现营收6.02亿元（同比+49.33%），实现归母净利润2.34亿元（同比+115.66%）；其中Q3实现营收2.52亿元（同比+66.90%、环比+18.28%），实现归母净利润1.22亿元（同比+167.31%、环比+50.84%）。

　　点评：百傲Q3业绩同环比均大幅增长、再超预期，我们分析主要系：

　　（1）募投项目CIT/MIT、BIT等于19年4月投产后新增产能均被市场消化，杀菌剂产量同比大幅提升；据公告，19Q1~Q3公司工业杀菌剂销量分别为5438、8051、8503吨（Q3环比+5.6%）。

　　（2）募投项目F腈中间体于19年7月完成扩产，Q3产销量大幅提升；据公告，19Q1~Q3公司F腈产量分别为244、200与506吨（Q3环比+153%）。

　　（3）受响水事故影响，公司部分产品与中间体价格持续上涨；据公告，19Q1~Q3公司MIT系列销售均价分别为61.43、60.38、69.70元/千克，BIT系列分别为76.47、140.03、165.48元/千克，F腈系列分别为31.04、80.85、87.32元/千克（三者Q3环比+8~18%，BIT与F腈系列同比+253%与134%）。主产F腈系列的子公司沈阳百傲相应实现了扭亏为盈。

　　募投项目陆续达产推动销量持续增长，行业供应缺口维持价格景气。

　　据公告，其募投项目12000吨CIT/MIT、2500吨BIT等产品于2019年4月正式投产，使异噻唑啉酮类原药剂的总产能达到3万吨，有效缓解产能不足问题，提升规模效应并降低单位成本，且补齐BIT产能短板并丰富产品结构；年产10000吨F腈中间体项目，一期于2017年9月投产，二期扩产于2019年7月投产，自此中间体产能不足、单位成本高的问题得到解决，也为公司F腈中间体产业链上的其他项目提供充足稳定的原材料供应，除满足公司自用外可实现对外销售，
　　目前公司F腈停产同行Q4复产时间尚不明确，BIT和MIT供不应求状况短期难以缓解，价格有望维持景气；公司新投项目持续放量BIT和F腈Q4销量也有望环比增加，预计Q4公司业绩环比有望继续增长。

　　工业杀菌剂需求增速较快，竞争格局有序，公司长期成长空间大。

　　据中国产业信息网，工业杀菌剂需求预计未来将维持7%左右的增速，且异噻唑啉酮杀菌剂在我国仍有较大的发展空间。由于成本及环保等因素，国际化工巨头大幅削减了异噻唑啉酮类原药的生产，目前仅有陶氏、英国索尔保留了部分产能；国内大部分千吨级以下的小产能由于不能满足越来越高的环保和技术要求不断退出，公司作为国内原药龙头迎来历史发展机遇。目前公司出口维持较快增长，依靠性价比优势和认证壁垒，长期成长空间大。

　　投资建议：维持买入-A评级，6个月目标价43元；预计2019-2021年净利润分别为4.0、4.6和5.1亿元，对应PE为10.7、9.4和8.4倍。

　　风险提示：下游需求受环保安监影响缩减，竞争对手复产超预期，B/F腈转产量超预期，C/MIT转产超预期。