今日机构强推买入 六股极度低估(10.20)(2)

　　西王食品：主业稳定增长，并购超预期，维持买入评级，目标价30元

　　主业稳定增长，行业地位稳固。公司主业为小包装玉米油与散装玉米油，玉米油业务共计占收入比重85%左右。近2年来，公司小包装玉米油销量增速稳定，再加上竞争对手（例如金龙鱼）等逐渐退出玉米油市场，公司市占率不断提升。目前，公司在玉米油市场占有率稳居前三，橄榄油、葵花籽油等高端调和油市场布局不断完善，主业整体呈现稳定增长态势。

　　并购加拿大健康食品龙头，打开未来成长天花板。公司近日公告，拟联合春华资本收购加拿大健康食品龙头Kerr公司100%股权。Kerr公司位于加拿大安大略省，是全球最大的专注于研发和销售运动营养和体重管理健康食品的公司之一，拥有Hydroxycut等4个品牌的体重管理产品和MuscleTech等7个品牌的运动营养产品的全球知名企业，2015年度由于得益于渠道费用压缩和高毛利产品比重提升净利润达到3.19亿元，同比增长46%。目前公司正积极推动Kerr优质产品进入中国市场。调整并重新组建国内销售网络及团队，加快标的公司业务在中国市场的推广，进一步提升上市公司与标的公司收入及盈利水平。申万农业认为，西王食品此前市值增长的掣肘在于玉米油小品种市场空间有限，且竞争激烈，即便国内所有深加工玉米都压榨玉米油的情况下，公司占据50%市场份额，也只能对应90多亿元收入（然而已是极值）导致公司估值一直低于同类增速的食品公司。然而随着人民生活水平提高和健康意识增强，以增肌和减肥为目的的功能性健康食品在中国发展前景广阔，此次并购将帮助公司打开业绩增长和市值空间。

　　投资建议：并购超预期，仍有50%空间，维持买入评级。西王食品是农业上市公司中从大宗农副产品（如：散油）生产商转型为品牌食品供应商（如：小包装玉米油）最成功的企业（没有之一），未来2年，Kerr公司中国业务放量是看点，从零起步，无论如何都是超预期（因为开始时没有预期）。整体来看，考虑并购资产业绩贡献，公司16-18年净利润分别为：2.1/5.01/6.78亿元，考虑增发摊薄情况下16-18年EPS分别为0.36/0.857/1.16元，PE分别为38.5/16.5/12.2X。我们假定Kerr公司业绩17年开始并表，中性假设下预计公司玉米油业务17年净利润2.57亿元，Kerr公司17年贡献净利润2.44亿元，根据分步估值法，给予公司主业25X，保健品业务37X，则17年预计市值150亿元，目标价30元，仍有近30%空间！维持买入评级！（申万宏源）

　　大禹节水：强强联合，助力PPP项目加速推进，目标价23元

　　■事件：10月18日，公司发布公告，公司与中国建筑第六工程局有限公司（简称“中建六局”）就重点以PPP模式共同开拓国内工程承包市场签署了《战略合作协议》。

　　■与中建六局合作，共同开拓国内PPP工程承包市场。中建六局是国内一流的投融资建造企业，具有建筑工程施工总承包特级及市政、公路、机电、桥梁等系列高等级施工资质，集工程设计、施工、机电设备安装、技术咨询为一提的大型建筑综合框架协议。此次合作内容覆盖多个领域，包括城市综合管廊建设项目，海绵城市建设项目，水利、水务和河道治理建设项目，城市黑臭水体整治、农村污水垃圾治理建设项目，节水产业园区建设项目等，双方合作有利于公司在PPP模式工程承包市场拓展，借力中建六局在业内的技术和资源优势，开拓水利项目和城市管廊基础设施建设业务，提升公司市场地位和竞争优势。

　　■持续推进PPP模式业务领域，已取得初步成果。据公司公告，截至9月30日，公司16年共新签PPP新订单13.43亿元，目前各项PPP模式新业务正有序进行。目前公司已在我国西南、西北和华北地区大力开拓PPP和BOT模式业务。1）公司公告在云南陆良恨虎坝承建的全国首例引入社会资本投资农业水利建设试点项目，已于2015年投入运营，成功试点了政府、企业和农户三方共赢的创新机制，为之后合作打下良好基础；2）公司公告于2016年7月签订云南元谋高效节水灌溉PPP项目协议，总投资30778.52万元，合作期限22年，元谋PPP项目是公司首次承接的以PPP运作模式的重大工程项目投资，是公司持续推进PPP模式业务领域的重要一步，，对公司探索水利项目投资建设新模式和推动公司业务升级具有重要的促进作用。

　　■探索土地流转下的新商业模式，打开盈利增长空间。公司公告于2015年12月非公开发行拟使用募集资金中的2.5亿元投资于河西走廊黑果枸杞高效节水灌溉产业化（第一期）项目，采用“企业+基地+农户”的土地流转，投资建设10万亩黑果枸杞种植基地和年产1.2万吨枸杞干果加工基地，在土地流转政策鼓励下，公司通过黑果枸杞种植项目探索新商业模式，研发具有高附加值的黑果枸杞产品，打开盈利增长空间。

　　■投资建议：预计公司2016-2018年的收入为14.3/22.1/31.0亿元，同比增长23%/55%/40%，净利润0.69/1.83/2.70亿元，同比增长13%/164%/48%，对应EPS分别为0.22/0.57/0.85。公司PPP模式开拓顺利，16年陆续签订新订单，预计未来两年逐渐贡献利润，首次给予买入-A的评级，给予17年40倍市盈率，6个月目标价23元。

　　■风险提示：政策转变不达预期；订单进展不达预期；（安信证券）