股市波动幅度降低 股指积极作用显现(3)

　　此外，近期有媒体报道说，中国股市今年表现居全球倒数。这可能是对目前全球股市运行情况缺乏深入了解。

　　首先，A股表现不佳主要是因为目前全球经济形势的复杂性、股市运行的不同步以及中国股市运行的超前性所致。2007年以来，中国股票市场时常成为全球主要市场的重要先行指标，上涨和下跌在多数情况下都超前于其他市场，2008年上半年我国股市大跌之时，道琼斯指数等尚在缓慢下跌，直到9月份才加速下跌；而在2008年10月底国内股市见底后率先上涨，道指等欧美股市还在2009年3月份创了新低。这反映了目前中国经济对全球经济增长贡献最大这一基本现实，说明全球主要股票市场走势基本上反映了实体经济的变化。市场运行的自身规律，不能简单地和其他市场比较下跌幅度。

　　其次，2010年中国股市表现一般，与2009年中国股市涨幅较大有直接关系，当年上证综指、深证综指和沪深300指数涨幅分别达到了79.98%、117.12%和96.71%，在全球主要市场中是处于领先水平。事实上，与2008年底相比，目前上证综指、深证综指和沪深300指数涨幅也分别为58.93%、143.73%和77.46%，仍高于其他一些市场。

　　另外，我们应该看到，进行单一指数比较，有时并不能反映市场的真实状况。例如，虽然截至2010年12月17日，上证综指全年下跌了11.70%，但深证综指全年上涨了147.22点，涨幅达12.25%。而代表中小盘股的中证500指数2010年全年上涨了743.08点，涨幅达16.57%，表现明显好于欧美市场。

　　最后，我们以更能反映市场综合水平的总市值比较。截至2010年12月17日，沪深股市总市值和流通总市值分别达到了27.33万亿元和19.68万亿元，比2009年底分别增长了12.04%和30.12%。

　　回顾2010年的中国股市，我们认为市场总体运行基本符合国内外经济基本面情况，全年10%左右的跌幅和30%左右的波动幅度，说明市场已经从近几年的暴涨暴跌中趋于理性。在2009年上证综指和沪深300指数分别上涨79.98%和96.71%的基础上，2010全年10%左右的回调已属难得；从中长期走势看，2010年中国股市已经恢复到了正常水平。

　　股指期货避险功能

　　缓解市场恐慌情绪

　　股指期货上市到底给资本市场带来了什么？我们认为是全方位的，包括交易制度、市场运行模式、产品链条、投资理念等各个方面，而最直接和最重要的是为股票市场提供了一套避险机制，让机构投资者有了保险带，让股票市场有了安全阀。

　　事实上，以股指期货等为代表的场内金融衍生品市场，正是在金融动荡的背景下诞生和发展的。20世纪70年代，当时的主要背景是西方实体经济发展到了一个相对过剩阶段，而金融经济面临大发展机遇；同时，由于布雷顿森林体系的崩溃和石油危机的爆发，导致西方经济动荡加剧、汇率波动剧烈、通货膨胀严重，金融市场迫切需要风险管理工具来降低市场风险，减少市场的不确定性。于是，原来商品期货市场一套避险机制被嫁接到金融市场，由此产生了轰轰烈烈的金融创新，也带动了整个西方金融业的大发展。

　　沪深300股指期货上市以来，尤其是随着机构市场份额的提高，我们发现，股指期货持仓量的低点、高点与股票价格指数的低点、高点比较吻合，部分投资者参与套期保值交易，降低了对现货市场的冲击。比较典型的是沪深300指数在2010年7月2日创下2462.20点的阶段性新低时，股指期货市场持仓量攀升到阶段性最高值，达到了31782手，说明有反向力量逢低介入。随后，大盘逐步企稳，股指期货市场持仓量回落；而到了2010年11月8日，沪深300指数创下3548.57点的阶段性最高收盘价时，股指期货市场持仓量也达到了上市以来最高值，达42825手，说明有套保资金介入。随后，大盘逐步回调，股指期货市场持仓量也随之回落。

　　通过持仓量的分析可以发现，股指期货在股市低点承接了现货市场部分抛盘，成为股票市场的“泄洪”通道，避免了股市的“多杀多”局面，降低了市场恐慌情绪；而在股票市场出现过热时，股指期货为一些机构投资者提供了避险的工具，减缓了市场的过度疯狂。近期市场在美国量化宽松政策刺激下持续上涨时，部分投资者用股指期货规避国内宏观调控的政策风险，让其躲过了市场巨幅波动的风险。统计显示，沪深300股指期货4个合约持仓量从本轮上涨前的9月29日的25813手，增加到了11月8日的42825手，说明市场在上涨过程中已经有避险资金陆续介入，而11月16日，持仓量又跌到了33380手，说明有机构成功避免了本次市场过山车行情。