股市波动幅度降低 股指积极作用显现

股指期货上市前后沪深300指数日均波动幅度比较

　　资料来源：复旦大学证券研究所

　　不知是机缘巧合，还是市场发展的必然结果。2010年，注定将成为中国资本市场极不平凡的一年。在中国股市成立第20个年头的4月8日，国内期盼已久的股指期货正式启动；4月16日，沪深300指数期货合约成功上市交易，我国金融期货市场正式诞生，标志着资本市场改革发展又迈出了关键的一大步。

　　推出股指期货，发展金融期货市场，是党中央、国务院从我国经济社会发展实际和资本市场内在运行规律出发，科学研判国际金融危机的特点和影响，对我国资本市场体系的一项重大制度创新。如今，这一重大创新可以说已经成功了，从上市时的完美表现，到现在8个多月的运行情况看，沪深300股指期货上市后不但自身运行平稳，市场稳定性、基差水平和市场流动性等方面，均远远好于海外其他市场股指期货上市初期的情况；而且沪深300股指期货已成功与股票市场实现对接，对股市的积极作用已经显现。

　　当然，由于股指期货这一重大产品创新和制度创新对资本市场影响深远，使各方一直对其保持持续的关注。虽然主流观点对沪深300股指期货上市以来的运行情况普遍高度评价，但不时仍有个别声音，尤其是在股市出现下跌或波动时，凭主观臆断，提出一些似是而非的误导性观点；而股指期货本身是一个新生事物，社会大众对其并不是很了解，这些误导性观点久而久之必然“三人成虎”，给市场带来不良影响。

　　如今，沪深300股指期货上市已经8个多月，一些客观事实和数据已经能够说明问题。为此，我们在大量统计分析的基础上，深度研究了股指期货与现货的关系，希望对各方进一步了解股指期货、尤其是了解股指期货上市以来的运行情况有所裨益。

　　股指期货上市以来

　　股市波动性明显降低

　　股指期货上市是降低还是增加了股票市场的波动，这是海外市场推出股指期货时最为关注的问题。为此，很多学者做了大量的实证研究。由于各个市场上市时宏观经济环境、政策环境差异很大，不同学者研究问题时选取的数据样本、采用的模型和工具等也有差异，导致其研究结论也不尽相同。但大多数结论认为，股指期货上市不会对股票市场波动性造成很大影响。英国学者CHARLES M.S. SUTCLIFFE2006年版的权威专著《股指期货》一书总结了海外学者108个有代表性的文献资料，其中股指期货上市带来股票市场波动率上升、下降和无影响的占比分别为18.50%、23.20%和58.30%。

　　沪深300股指期货上市前后，恰逢海内外市场一系列重大利空事件冲击。尤其是国内房地产调控和欧洲金融危机蔓延，全球股票市场出现了较大幅度的下跌，股指期货不但经受住了市场下跌的考验，总体运行平稳；而且，股指期货市场通过套期保值机制发挥作用，使股票现货市场波动幅度有所降低。

　　2010年上证综指全年波动幅度只有31.12%，日波幅超过3%的天数占全年的比率只有10.48%。而2006年-2009年，上证综指年振幅分别为145%、141%、232%和89%；2006年上证综指日波幅超过3%的天数占全年的比率达10.46%，2007年为33.05%，2008年高达55.70%，即全年有一半以上的天数波幅超过3%，2009年上证综指的这一比率也达23.97%。

　　虽然前期有少数观点认为股指期货上市加剧了大盘下跌和波动，但这与事实并不符。统计显示，在外部环境不好、世界经济二次探底呼声此起彼伏的背景下，沪深300股指期货上市不但没有加剧股市波动，反而使股票现货市场的波动较上市前有所降低。2010年4月16日至2010年12月17日股指期货上市以来的164个交易日，上证综指日均波动幅度只有1.928%，远低于该指数在沪深300股指期货上市前2.792%的日均波动幅度，也低于该指数2007年1月4日以来2.652%的日均波动幅度；同样，沪深300指数自4月16日以来的164个交易日，日均波动幅度只有2.121%，远低于该指数在股指期货上市前2.968%的日均波动幅度，也低于该指数2007年1月4日以来2.824%的日均波动幅度。