股市波动幅度降低 股指积极作用显现(2)

　　为了更具可比性，我们进一步分析了上市前164个交易日和上市后164个交易日的数据，发现上证综指日均波动幅度由上市前164个交易日的2.056%下降到了上市后164个交易日的1.928%；沪深300指数日均波动幅度由2.207%下降到了2.121%。我们知道，沪深300股指期货上市前后市场环境其实差异是很大的，上市前由于春节等因素，基本没有出台宏观调控政策，而上市前一日，即4月15日晚上，政府正好出台了房贷新政，随后又爆发欧洲债务危机。就是在这样的市场环境下，股指期货上市后的股市波动小于上市前，更能说明问题。

　　可以说，经过半年多的运行，沪深300股指期货已成功嵌入到中国资本市场，与股市实现平稳对接，下一步将成为机构投资者管理股票市场系统性风险的重要工具。随着机构投资者的逐步入市，股指期货对股市的积极作用将进一步显现。

　　股市涨跌源于基本面因素，与股指期货没有直接关系

　　沪深300股指期货上市恰逢股市下跌，市场专业人士都很清楚股市下跌的内外原因和基本面因素，而极少数人士总要在股市下跌时扯上股指期货。

　　持这种观点的人，可能忽略了一些基本的事实，例如，沪深300股指期货上市至今，85%的交易日当月合约收盘保持正向价差，出现负向价差的时间极少，下月和远月合约收盘几乎一直保持正向基差，这样的基差分布怎么导致股市下跌？即使在我国香港、台湾等长期出现股指期货负向价差的市场，也没有人将股市下跌归罪于股指期货。

　　恰恰相反，通过分析分时数据，我们发现几轮大的下跌均是由现货市场带头的，股指期货市场试图抵抗下跌，无奈力量还比较弱小，市场深度和广度还不够，尤其是大量合规机构投资者尚未入市交易，参与者多为个人投资者，无法抵御市场下跌。以沪深300股指期货上市首日为例，股指期货各合约走势明显强于现货指数。4月16日沪深300指数报收3356.33点，下跌38.24点，而股指期货5月合约报收3415.6点，比中金所规定的挂盘基准价3399点收高16.6点，比沪深300现货指数高59.27点。直到5月4日，沪深300指数报收3019.45点，股指期货5月合约报收3076.4点，仍比现货指数高57点。

　　其实，股指期货在海外市场发展已极为普遍和广泛，使其成为现代资本市场不可或缺的重要构成部分。所以，自1982年2月诞生至今只有短短的28年，全球经济发达的32个国家或地区的43家交易所已上市了近400个股指期货合约。但在这些大家对股指期货习以为常的市场，我们翻阅了大量资料，却很难找到有关讨论股指期货上市和股市涨跌之间关系的文献，说明海外投资者很少关心这样的问题，认为股市涨跌源于基本面因素。

　　股市涨跌都有基本面和政策面背景，股指期货只是股票市场的延伸和补充。所以，基本的逻辑关系是：基本面因素决定股票市场的走向，股票市场再决定股指期货的走向；股指期货上市不会改变基本面和政策面的基本情况，所以股指期货不会决定或影响股市的走向，股市的涨跌由基本面因素决定的。

　　回顾沪深300股指期货上市后国内股市的下跌，主要源于国内房贷新政、宏观调控政策和预期、欧洲金融危机蔓延等基本面因素引发的恐慌情绪，股指期货肯定不是影响国内股市下跌的主要因素。4月中旬以来几次大的下跌，当日均有重大事件发生。例如，4月15日的房贷新政，直接引发4月15、16日股市大跌，并形成破位态势；5月6日希腊金融危机有蔓延趋势，全球股市大跌再度引发A股市场恐慌；5月11日国家统计局公布了2010年4月份国民经济主要指标数据。4月份，居民消费价格同比上涨2.8%，环比上涨0.2%。CPI涨幅创出自2008年11月份以来的18个新高，PPI涨幅创出自2008年10月以来的19个月新高，由此导致当日股市再次大跌。

　　股市下跌与股指期货无关，这可以从沪深300股指期货上市后大宗商品价格下跌过程得到验证。随着4月中旬中国房贷新政的出台，沪深300股指期货上市后一个月左右，国内橡胶价格下跌了19.8%，钢材价格下跌了15%左右，伦敦铜价和国内铜价下跌了20%左右，纽约原油价格从89.77美元/桶下跌到了67.15美元/桶，跌幅达到25%左右。大宗商品价格对宏观经济走势极为敏感，其跌幅和国内股市非常接近，从另一个角度验证了国内股市下跌主要源于基本面因素而非股指期货上市。同时，可以从周边股市得到验证，受欧洲债务危机蔓延影响，中国等“金砖四国”股市跌幅也基本一致，截至2010年5月25日收盘，俄罗斯和巴西股市从当时的高点分别下跌了24.9%和17.8%，和上证A股23%的跌幅接近。