国际大行H金股狙击精选(2014年4月29日)(2)

　　齐鲁国际：TCL通讯全球业务增长理想

　　TCL通讯 (2618 HK)

　　集团14财年1季度收入增126%至55亿港元，促进净利润扭亏为盈，录得1.77亿港元利润。同时受惠智能手机出货量大升，毛利率於期内上3.2个百分点至19.6%。

　　第一季智能手机销量达632万部，同比爆涨334%，智能手机的销售比例达46%；集团的手机主要销售到海外，达1,253部，占总量92%。集團已將今年全年銷售額目標按年增長率，由35%提升至45%，料直接提振全年盈利。

　　入选为恒生环球综合指数(HSGCI)恒生广义消费指数(HSBCI)、恒生综合指数、以及恒生综合小型股指数之成份股，有助吸引更多机构投资者及指数基金买盘。

　　整个TCL集团最近向电子商务公司「酷友」注资，其中TCL通讯占酷友经扩大总股本的10%。集团拟借助酷友的电子商务资源，拓展网上商店，开拓新销售渠道，有效体现TCL整体品牌的协同效应，预料利好产品销量。

　　目前预测14财年市盈率约10.6倍，考虑集团的全球业务增长理想，业绩仍有进步空间，现估值合理。

　　国泰君安国际：维持中国联通买入评级

　　中国联通 (00762 HK)： 良好的开支管理策略，维持“买入”

　　14财年第1季度业绩略好于预期，是由于低于预期的手机补贴及网间结算费用。

　　营运利润率正在改善。由于手机补贴费用和网间结算费用的减少，营运利润率在14-16财年将可提升。

　　符合预期的3G/4G ARPU値和用户增长。中国联通14财年第1季度3G/4G ARPU值和用户净增数分别为人民币70.3元和9.7百万，这是符合我们的预期。14财年第1季度2G用户净增数为0.2百万，较我们预期的1.2百万净流失为好，我们分别下调14-16财年2G用户净流失用户数42.3%/19.6%/16.7%。

　　维持公司的投资评级为“买入”及目标价从14.00港元上调至14.20港元。基于调整2G用户数及营运费用的预测，我们分别上调14-16财年毎股盈利预测1.5%/2.0%/2.0%。新目标价相当于17.1倍14年市盈率、14.0倍15年市盈率、12.5倍16年市盈率及1.2倍14年市净率。维持投资评级为 “买入”，基于公司改善的营运利润率及商业模式。

　　交通银行 (3328.HK) - 盈利增速略低于预期

　　公司概要

　　交通银行始建于1908年，是中国早期的四大银行之一。1986年，交通银行经重组成立，并与1987年4月1日正式对外营业，成为中国第一家全国性的国有股份制商业银行，现为中国5大国有大型商业银行之一，总部位于上海。2005年6月交通银行在香港H股成功上市，并于2007年5月回归A股.

　　业绩回顾

　　-根据交通银行(以下简称“交行”或“集团”)公布的2013年业绩看，截止2013年末，集团的股东应占溢利约达人民币622.95亿元，同比增长约6.7%，较我们此前预期低约2.9%，折合每股收益人民币0.84元，同比下降了5.13%，这主要是由于期内总股本数上升所致，稀释了每股收益。盈利水平低于预期的主要原因是由于2013年银行的净息差收入增速放缓所致，其同比增速由2012年的约16%下降至2013年的约9%。同时，由于坏账上升明显，集团的资产减值准备大幅上升，同比增幅由2012年约16%上升至2013年末约27%。不过，交行的中间业务收入则出现强劲增长，期内同比上升约24%至人民币260亿元；

　　-交行的资产规模持续稳定增长，2013末集团总资产较2012年末上升约13%至人民币5.96万亿元，折合每股净资产达人民币5.65元，较2012年末上升约10.4%；

　　-2013年交行的公司金融业务发展稳定。在2013年继续推行“两化一行”的发展策略，并进行事业部改革，将理财服务、托管、私人银行业务等推行准事业部改革。从具体业务看，截止2013末，集团的投资银行业务增长强劲，期内实现业务收入约人民币77亿元，同比大幅增长近26.2%。主承销发行债务金融达人民币3,104亿元，同比强劲增长约98%。另外，交行的国际结算量同比增长21%至5,568.68亿美元，而资产托管规模则较年初大幅上升约87%至人民币2.81万亿元；

　　-同时交行继续开展新型业务转型，互联网及移动金融业务发展迅猛。其中，交行在业内推出第一个采用“云+端”技术、具有智能化功能、支持最大金额任意账户安全转账和非接触IC卡充值的第二代手机银行业务。截止2013年末，交行的手机客户数同比大幅上升81.46%。手机银行交易量及交易笔数分别同比上升61.62%及232%至人民币0.88万亿及6,276万笔；

　　-2013年末，交行的资本充足率持续下降，资本压力仍然有所上升，其核心一级资本充足率及资本充足率分别环比第3季度末下降了0.11及0.16个百分点至9.76%及12.08%。根据业绩发布会上管理层的回馈，银行在业务规模持续增长的同时面临较大的资本压力，目前银行在考虑首先发行次级债，如果在次级债发行后满足资本需求，优先股的发行将推迟。但我们预计交行未来仍将面临较大资本压力，优先股的发行势在必行；

　　-另一方面，交行的资产质量出现明显恶化。交行在近年持续加大对中小企业贷款的投放力度，2013年末境内中小微企业贷款占贷款总额的比值由2012年末的41.78%上升了0.83个百分点至42.61%，数量较2012年末上升12.15%至人民币1.25万亿元。但由于近两年宏观经济环境的低迷，部分产能过剩行业及中小型企业的呆坏账上升明显，尤其是在江浙地区最为严重，导致交行的资产质量持续恶化，其中不良贷款率由2012年末的0.92%上升至2013年末的1.05%，尤其是可疑类及损失类贷款大幅上升。拨备覆盖率则由2012年末的250.68%下降至213.65%，下降了37.02个百分点。我们认为未来交行的资产质量将持续恶化，不良贷款数量及比率将继续上升，但总体看资产质量仍在可控范围之内；

　　-总体看，交行的业务发展平稳，但利润增速持续放缓， 我们预计2014年交行的净利润增速将略低于2013年，大概保持6-7%之间。不过交行的派息比率仍维持在30%左右的水平，根据3阶段股利折现模型，我们维持其12个月目标价约6.10港元，较最新收盘价高出于约25%，相当于2014年每股收益的5.5倍及每股净资产的0.8倍。上调至“买入”评级。

　　盈利表现低于预期中间业务收入增长强劲

　　2013年交通银行的利润增速持续放缓，盈利水平低于预期。主要原因是由于2013年银行的净息差收入增速放缓所致，其同比增速由2012年的约16%下降至2013年的约9%至人民币1,306.58亿元。净息差收入增幅下滑主要是由于期内净息差的持续下降，由2012年末的2.59%下降至2.52%，环比第2013年3季度末下降了0.01个百分点。

　　同时，由于坏账上升明显，集团的资产减值准备大幅上升，同比增幅由2012年约16%上升至2013年末约27%。

　　我们认为交行在未来仍将面临息差水平持续下降的压力，公司未来将把资金主要投资中西部地区及信用卡发展增速强劲的业务上，并减少债券投资的比例，以提高投资收益率，增加利息收入。