国际大行H金股狙击精选(2014年4月2日)(2)

　　交银国际：维持建设银行长线 买入评级

　　建设银行(939.HK)

　　盈利符合预期，存款增速显著放缓。2013 年建行实现归属于母公司股东的净利润2146.57 亿元，同比增长11.12%，符合我们预期和市场一致预期。总资产、贷款、存款分别较年初增长9.95%、14.35%和7.76%，存款显著慢于贷款增长，尤其是下半年存款仅较6 月末增长0.6%，期末存贷比率为70.28%，较年初上升4.05 个百分点。盈利增长主要依靠：规模扩张(8.4%)，手续费佣金净收入(2.3%).4季末总资产环比增长2.5%，主要来自交易性金融资产和贷款增长，分别贡献1.3和1.4 个百分点；总负债环比增长2.5%，主要来自交易性金融负债和客户存款，

　　分别贡献1.4 和0.8 个百分点，此外同业负债贡献0.5 个百分点。由于交易性金融负债主要为保本理财产品，13 年建行存款增速放缓，除存款竞争加剧的原因外，还有部分存款因购买保本理财产品统计在交易性金融负债中了(13 年末表内保本理财产品余额3375.8 亿，占存款余额2.8%).

　　息差保持稳定。2013年NIM和NIS分别为2.74%和2.56%，同比略降1 个基点和2个基点，生息资产同比下降16 个基点，主要来自贷款利率下降，但负面影响因结构上贷款占比上升而部分抵销；付息负债同比下降14 个基点，主要来自同业负债占比和利率下降，以及存款利率下降。

　　资产质量较为稳定。不良额 852.64 亿，不良率 0.99%，较年初持平，环比略升 1个基点。4 季度不良额新增31.77 亿，较前三季度有所加大，不良上升速度略有加快。新增不良主要来自公司贷款，行业集中在制造业、交运仓储和批发零售业，分别占到不良新增额的69.4%、19.6%和15.5%，房地产、租赁商服不良较年初有所下降；个贷不良占新增不良的19.8%，主要集中在个人助业贷款和信用卡贷款。关注类占比2.38%，较年初下降 0.34 个百分点。逾期占比1.01%，较年初下降2个基点。13 年信用成本0.53%，同比略降2 个基点。拨备覆盖率268.22%，拨贷比2.66%。

　　住房按揭占比提升较快，贷款组合趋于稳健。贷款结构上，公司贷款占比62.9%，较年初下降3.2 个百分点，个人贷款和海外及子公司贷款占比均提高1.8 个百分点。个贷中，住房按揭占总贷款比重较年初提高1.5 个百分点，个人消费贷款及个人助业贷款余额较年初分别下降11.3%和9.9%，主要是加强贷款风险控制、调整贷款产品结构所致。

　　下半年手续费及佣金净收入主要受监管影响环比略降。2013 年实现手续费及佣金净收入1,042.83 亿元，同比增长11.52%，占营业收入比重同比提高0.21 个百分点至20.50%，从增长驱动因素分解来看，主要来自银行卡手续费、顾问咨询费和理财产品，分别贡献5.9、1.5 和1.4 个百分点。下半年手续费佣金净收入环比下降12.2%，主要因为受监管影响顾问咨询费下降显著。

　　维持长线买入评级。我们略下调手续费收入增速假设，下调成本收入比假设，基本维持盈利预测，预计14-16 年盈利增速分别为8.8%/9.4%/8.5%。目前14PE 和PB分别为4.59 倍和0.87 倍。维持长线买入评级和6.48 港币的目标价。