国际大行H金股狙击精选(2014年3月6日)

　　国浩资本：比亚迪维持沽售 目标42.2港元

　　比亚迪(1211)：股价强劲的表现不是受盈利前景所驱使 – 维持沽售

　　比亚迪(1211，$51.65)的股价在过去5日及1个月分别升19%及38%，跑赢恒生指数18%及33%。我们认为其强劲的表现基于以下原因：

　　1. 中国政府于2014年2月8日公布《关于进一步做好新能源汽车推广应用工作的通知》。通知指出对新能源汽车的补贴标准调整为2014年在2013年标准基础上下降5%，2015年在2013年标准基础上下降10%，而早前规定的下降幅度为10%及20%。文件同时指出补贴推广政策将在2015年12月31日到期后继续实施。

　　2. 公司的电动车E6及混合动力车秦被分别纳入北京及上海市的新能源汽车补贴名单。这说明公司的新能源汽车被批准在此两个城市中销售，购车人可获得地方所提供的补贴。这对降低地方保护主义是一个可观的进步。

　　3. 2014年2月12日收市后，恒生指数有限公司宣布检讨结果，计划将比亚迪加入恒生国企指数成份股，于2014年3月10日起生效。此事件对短期的投资气氛起到正面影响。

　　为进入除深圳以外的城市，比亚迪计划在当地兴建新能源汽车工厂。其在天津及南京的电动巴士工厂正在建设中，大连及广州的亦在计划中。我们认为这将对取得当地的市场份额有很大帮助，但同时公司要需花费更多的资本开支，并承受更高的经营性成本。基于我们的预测，新能源汽车的销量将占公司2014年汽车销量的5%以下，并对业绩影响甚微。传统汽车业务方面，公司2013年共销售50.6万台汽车，按年升11%，落后乘用车市场15.7%的升幅。2014年缺乏吸引的新车型，我们认为公司传统汽车销售将持续低迷。

　　公司公布2013财年业绩快报。归属于上市公司股东的净利按年升579%至人民币5.53亿元，与早前公司给出的指引相符，但较市场预期差26%。基于本行2014财年人民币13.04亿元的盈利预测(每股盈利人民币0.554元)，现时股价相当于73.4倍预期市盈率，估值并不吸引。我们相信强劲的股价走势反映市场对新能源汽车行业的正面情绪，而非由公司自身盈利前景驱使。技术上，9日相对强弱指数已达87水平，表现为超买。本行建议投资者逢高减持。维持沽售评级，目标价42.20港元，相当于60倍预测市盈率。

　　第一上海：东江环保买入评级升 目标至37.2元

　　东江环保(0895，买入)：行业前景向好，期待2015 产能释放带来高增长

　　未经审计业绩快报披露净利润倒退21.4%，符合预期根业绩快报显示，公司2013 年总收入增长4.1%至15.84 亿元，营业利润下降23.33%至24.21 亿元，归属母公司净利润下降21.4%至2.10 亿元，每股收益与净资产分别为0.93 元与9.94 元，分别下降24.4%与28.6%。业绩倒退主要原因为金属价格继续下降、原材料采购成本预计人工成本上涨、持续加大研发投入。业绩情况符合我们以及市场的预期。

　　2015 产能集中释放，预期资源化与无害化处理增速分别达86.1%与39.7%2014 年新增产能相对较少，在建的大型项目如韶关绿能、江门东江均将在2015 年开始释放产能，公司今年也在争取获得沙井等老项目扩资质的许可(由于审批时间待定，模型暂未预测此类资质扩张带来的增量贡献)，因此2015 年预期产量将大幅增加，资源化与无害化处理量将分别增长86.1%与39.7%。

　　资源化价格波动影响有限，无害化将量价齐升

　　无害化具有一定垄断性，未来有望量价齐升。资源化方面，预期金属价格依然维持弱势，根据敏感性分析，最悲观情况下(未来每年下跌13%)，现价仍具有一定安全边际。此外，公司也可能做套期保值，因此预计未来价格波动将不会给资源化业务盈利带来的影响较为有限。

　　股权激励确立业绩目标，收购与退税有望带来超预期收益

　　公司2 月份以19.37 元向104 名管理层与骨干员工发行585 万股A 股股份。行权要求主要为14-16 年不含收购等额外收益的净利润较13 年分别增长10%/38%/86%。我们认为该激励对公司2014 年的业绩有一定指引，且在较艰难时期给予骨干员工激励确有利于公司长期的发展。此外，按照公司发展规划，预期其将在市政污水与无害化处置方面加大收购扩张力度；而增值税退税政策若可落实，也将带来超预期收益。

　　目标价上调至37.20 港元，买入评级

　　公司是环保行业中工业废物处理处置领域十分少有的具有持续良好表现的民营企业，近两年来全国对环保行业的重视度大度提升，公司的估值已出现明显重估。我们认为行业以及公司自身发展前景向好的趋势未有改变，待产能投放后预期业绩将恢复良好增长。上调12 个月目标价至37.2 港元，对应2014/2015 年29.7/17.5倍PE，较现价有18.10%的上升空间，买入评级。