国药一致：内生增长+外延并购

    看点:2月13日公司公告非公开发行股票获得中国证监会发审委审核通过,公司财务状况面临较大改善,同时公司产品结构调整使得盈利能力增强,国药集团对公司定位等,总之,公司基本面处于改善当中。

    定向增发情况 。

    2013年7月22日公布了定向增发预案,预计发行价格26.07元,发行股份7448万股,募集资金不超过19.42亿元,主要用于偿还债务及补充流动资金。待发行结束后,公司负债率将由目前的79.32%下降到60%左右,财务状况将得到很大改善,有利于公司发展业务,拓展了腾挪空间。

    “十二五”规划 。

    公司制定“十二五”规划收入达到315亿元,其中医药商业285亿元,医药工业30亿元。要达到这一目标,除规模扩张外,还要加强内部梳理,追求效益,鼓励内部创新,优化内部结构,并对医改发展形势进行深入研究,探索适合公司发展的道路。

    医药商业--以两广为中心 。

    医药商业在2013年表现不错,广东省达到市占率第一,广西省提升到25%,未来依旧以两广为中心,深耕这一区域,并积极探索药房托管。目前商业网点布局基本完成,粤东地区空白区域在收购汕头公司也得到弥补。

    在两广区域公司医药商业处于绝对优势地位,在配送商有优势,可以争取到更多的供应商的支持,药品外购和内部采购相结合,并代理高值耗材和低值耗材,增加商业的毛利率。医疗器械以配送为主,辅助部分代理。

    十二五规划医药商业做到285亿元,2012年为161亿元,主要靠网络的下沉及区域深耕,未来可以保持20%以上增速。

    医药工业--内生增长+外延并购 。

    公司有自己的研发平台,与上海医工院有合作,除此之外还有其他科研机构有不同程度的接触,预计2014年会拿下不少于3个仿制药批文。

    公司医药商业将采取内生增长与外延并购相结合的道路,目前以内生增长为主。十二五规划做到30亿元,2012年为17.6亿元,未来预计每年可以保持20%左右增速。国家限抗对公司影响较大,因此公司针对这种情况做了调整,虽然仍以头孢为主,但在头孢内部调整产品结构,增加口服制剂占比,公司定位“仿制药、大品种、差异化”,专注研究到期的专利药,落脚点在差异化,并与时俱进在规格、剂型方面有改进,可以参与不同地区招标,把单一品种销售额做上去,实现大品种战略。

    盈利预测和投资建议 。

    我们预测公司2013-2015年每股收益分别为1.84元、2.27元和2.73元,对应PE分别为28倍、22倍和19倍,公司基本面逐渐改善,医药商业和医药工业并行发展,化学仿制药企业估值难以提升,暂时给予推荐评级。

    风险提示 。

    内部结构调整慢于预期;产品安全事件;医药商业渠道下沉低于预期;新产品获批进度慢于预期等。（华融证券）