康恩贝：三系营销平台逐步搭建

   事件:

    2013年公司实现营业收入29.24亿元,同比增长6.97%,实现利润总额5.53亿元,同比增长34.88%,实现归属于母公司股东的净利润4.17亿元,同比增长41.14%,扣除非经常损益后的净利润2.47亿元,同比增长12.06%。归属母公司所有者净资产23.68亿元,同比增长8.88%;基本每股收益0.516元。公司2013年度利润分配方案为每10股派送现金红利1.6元。

    点评:

    1、产品梯队建设有序,二线产品增速良好。公司现代植物药和化学药品业务收入同比分别增长10.71%、10.09%,主导产品中多数实现销售收入增长,销售额达到5000万元和亿元以上的规模化品种继续增加,购并引入的战略品种麝香通心滴丸通过创新营销模式向全国性医院市场开发取得良好开局,公司心脑血管、泌尿系统、胃肠道、呼吸道等领域的主要产品线不断丰富、结构更加优化。

    公司目前有十余个主要品种,收入占比70%,除珍视明系列受滴眼液防腐剂事件影响及实施新版GMP改造工程影响销量同比下降较多、处于采用新销售模式开始向全国性医院市场布局开发阶段的麝香通心滴丸受医药行业政策变化和市场招投标落实迟缓等因素影响使得销售收入未达计划目标之外,其余产品今年总的经营态势较为正常。受新市场开发和需求增加影响汉防己甲素片、肠炎宁系列、乙酰半胱氨酸泡腾片、坦洛新缓释胶囊(必坦)、天保宁银杏叶制剂系列、牛黄上清胶囊、龙金通淋胶囊等重点品种销售收入继续保持较快增长,前列康销售小幅回升,金奥康增长幅度持平,阿乐欣销量基本与上年同期持平。

    汉防己甲素,公司采取“挖金矿模式”,针对病人集中的市县集中销售,继2012年同比增长160%、销售额达到5000多万后,2013年同比增长72%、实现全年单品种销售收入过亿元的目标;天保宁系列产品强化了产品技术内涵和品牌形象,产品销售收入继续较快增长并突破2亿元;肠炎宁系列通过不断提升产品品牌力,扩大和深耕区域市场,销售增长再次提速,收入同比增加30%;购并企业后获得的战略品种麝香通心滴丸完成了品种战略和市场布局规划工作,市场开发起步总体良好,为该品种2014年销售突破亿元打下基础。同时公司打造银杏叶产品全产业链优势的战略不断取得成效,银杏提取物的品质、标准提升工作和国际认证也取得阶段性重要成果,促进了银杏叶提取物销售增长46%。公司产品梯队建设有序,为今后业绩的持续增长提供了良好基础。

    2、基药招标加速公司增长,加强研发提升公司实力。截至2013年底,公司共有90余个产品入选国家基药目录,在已发布的九个省份的增补目录中,共有6个品规进入2013版广东增补基药,33个品种进入重庆增补目录,25个化学药品及13个中成药进入江西省基药增补目录。阿乐欣、天保宁、前列康等主导品种中标价格适当,战略性品种麝香通心滴丸增补进入广东省基药目录和福建等地新农合目录,肠炎宁片进入青海省增补基药目录,这些都为公司进入全国药品市场新一轮招标期打下良好基础。

    公司参股四川辉阳的超级干扰素临床研究进展顺利,对乙肝治疗已经开始三期临床;同时公司在做癌症治疗的研究,新加坡在开展一期临床;中药五类新药菊花舒心片项目启动IIb临床研究,化学药品1.1类新药EVT-401项目开展药效试验,共有27个项目在CED评审中。3.1类新药草酸艾司西酞普兰片已获批生产,多个药品进入注册后期,可望于2014年获批。

    4、三系营销平台逐步搭建,并购重组完善企业布局

    公司正在搭建的营销平台为:创新药(面向中高端,如麝香通心滴丸等新药推广)+基药(省会、县市等二三甲医药)+OTC三系营销平台。公司整个营销人员2700人左右,其中创新药推广平台今年开始逐步搭建;各个平台、各个药品都有不同的销售人员,三个体系针对不同市场来分配人员;公司在全国多个区域设有销售平台,包括独立法人等,未来平台整合预期需要三年的时间。新产品推广采用“自身队伍+区域代理+终端合作”的混合模式,主要是因为新产品新进入市场完全靠自己来做较难,而区域代理有更好的销售渠道、具备学术推广能力、更容易打开市场;公司有可能未来收购一些优良的代理商,实现从“租船”到“买船”的整合。

    公司明确提出以并购具备营销网络和市场优势的战略性品种的药企、并购研发技术团队与掌控药材资源为重点的策略,以满足公司进一步完善和加强企业战略布局和发展能力需要。2013年11月正式启动筹划拟购并外部药企的重大资产重组项目,正积极推进;下属金华康恩贝公司等也积极引进适配的品种资源,与省内外有关药业达成了并购产品的协议或意向,为突破瓶颈取得更快发展提供了新的有利条件。

    5、盈利预测

    不考虑公司重大资产重组的情况下,上调2014-2016年公司EPS分别为0.57、0.69和0.86元,净利润增速分别为11.3%、20.0%和24.6%,目前股价对应PE分别为24、20和16倍。看好公司长远发展,给予公司“增持”评级。

    6、风险提示

    1)新药推广不达预期风险;2)银杏叶提取物药用原料欧盟认证失败风险;3)营销平台整合效果不达预期风险;4)资产并购重组不达预期风险。（联讯证券）