年报泄机构动向 公募基金加仓3股(4)

　　陋节能：业绩符合预期，上调目标价

　　业绩简评

　　陋节能2013 年实现营业收入7.29 亿元，同比增长76.56%，实现净利润1.13 亿元，同比增长98.33%，每股EPS0.594 元。公司同时公告以资本公积金向全体股东每 10 股转增 10 股，每10 股派发1.6 元。

　　经营分析

　　公司已构成节能+环保+运营+合资公司4 个板块业务：经过13 年的并购和合资联营，公司目前业务可以大致分为四类：复合冷(本部)、工业水处理(中电加美)、市政水处理(BT 项目)和开山膨胀机销售、新型余热回收设备(开山合资公司).

　　年末在手订单充裕，2014 年业绩有保证：截至2013 年末未执行的合同金额为265,518.91 万元，其中制冷行业1,153.69 万元，化工行业46,921.98万元，钢铁行业2,505.60 万元，电力行业86,403.19 万元，BT 项目126,000.00 万元，其他行业2,534.45 万元。

　　复合冷产品2014 年在电力领域有望实现突破：公司高效复合冷设备替代传统冷却凝设备是大趋势，下游包括电力、石化、冶金等行业。2014 年核心看点是电力市场订单的放量，公司复合冷目前在手订单约8 亿，我们根据在手订单情况给予30%的增速，本部业务14 年实现净利润1.3 亿左右。

　　工业水处理2014 年有望超业绩承诺：根据业绩承诺，2013-2015 年备考净利润分别为4500、5500、6500 万元。预计中电加美2013 年收入3.3 亿，根据目前在手订单6 亿左右水平，我们预期中电加美2014 年实现销售收入5 亿左右，净利润有望达到6000 万元。

　　BT 项目2014 年预计完工40%：2013 年11 月公司公告与朗新明共同获得12.6 亿滨海县市政水处理项目。按照20%的净利润计算，可以获得2.52 亿元。合计整个项目完成后将可以获得2.77 亿元的净利润。按照陋节能出资8.4 元计算，可带来1.848 亿元净利润。根据项目建设周期，预计2014、2015 年分别确认收入40%、60%，确认净利润7300 万、9800 万。

　　合资公司(蒸发式冷凝器、余热采集器)2014 年建成完工：1 月4 日公司与开山股份拟共同投资组建一家从事换热器研发、设计和生产的公司，项目总投资5000 万元，公司占比50%。项目实施后，可形成新增蒸发式冷凝器、余热采集器、工质发电机组230 万千瓦换热量的生产能力，实现年销售收入25,027 万元/年。年利润总额2,895 万元。我们预计合资公司2014年底前建成完工，预计2015 年开始贡献收入利润。

　　盈利预测与投资建议

　　盈利调整

　　根据公司目前情况，我们对 2014-2016 年盈利预测进行调整，预计2014-2016 年公司归属于母公司股东净利润249 百万元、341 百万元与445 百万元，对应EPS 分别为1.3 元、1.79 元和2.33 元，分别同比增长119.13%、37.19%和30.6%，对应2014-2016 年PE 分别为 25.97 倍，18.93 倍、14.5 倍。

　　投资建议

　　2014 年公司可能发生的变化：根据公司“节能+环保+运营”的蓝图，公司明年依然会致力于环保行业内的兼并收购，并依靠陋传热技术和中电加美的水处理技术去承担城市供暖，城市供水和污水处理运营工程，并且依靠工程带动设备销售，不断的加杠杆过程。

　　我们考虑以下 2 点，上调公司目标价至45.5 元，维持买入评级：1、考虑到公司未来兼并收购的预期，一旦再次形成收购，则是又一次业绩估值双提升的过程。2、公司与开山成立合资公司后，未来有望在更广阔的领域开展自身复合冷业务，同时成为开山螺杆膨胀机销售的有力帮手，我们看好开山螺杆膨胀机的广阔销售前景，同时考虑到目前开山估值。我们认为公司估值和业绩在2014 年均存在上调空间，暂时给予公司2014 年35 倍PE，目标价45.5 元。(国金证券)