年报泄机构动向 公募基金加仓3股(2)

　　尔康制药：2014-2015年将迎来业绩释放期

　　此股权激励计划为草案，尚需证监会备案和股东大会审议通过

　　此议案仅为股权激励计划苹案，尚需报中国证监会备案无异议后，提交公司股东大会审议。

　　股权激励推进将进一步理顺公司内部激励机制，业绩考核指标总体合理

　　本次股权期权激励计划的业绩考核指标较为合理，要求2014-2016 年归属于母公司的扣非后净利润较2013年分别增长不低于30%、70%和 113%，以及加权平均净资产收益率不低于9%、10%和11%，即2013-2016 年扣非后净利润最低复合增速为28.66%，业绩目标较为合理；且行权价格较高，为当前股价，显示了公司管理层对公司未来业绩增长的信心。上述两方面保证了公司激励对象在分享公司成长收益的同时又不至于背上沉重的思想包袱，可以调动公司上下的工作积极性，进一步理顺公司内部的激励机制。

　　2013年将是公司业绩低点，但三季度开始业绩已明显好转

　　2013年是公司业绩低点，尤其是2013年上半年业绩滞涨明显，当期公司主营收入和扣非后净利润分别同比下降0.81%和2.93%。究其原因，主要是因为两个方面：一是公司核心主业药用辅料面临产能瓶颈；二是核心制剂品种磺苄西林钠受到非基药招标延后的影响未影响预期中的医保放量。而随着公司药辅新产能在6月底投放，公司自三季度开始业绩已开始显现好转迹象，其中三季度单季度营业收入和净利润分别同比增长18.28%和32.27%。

　　药辅横向扩张+靖苄招标放量，2014-2015年将是业绩释放年

　　公司是国内药用辅料的领军企业，其药辅产品绝大部分集中在注射剂领域，之前在固体制剂领域少有涉足。今年9月，公司参股中山市凯博思淀粉材料科技有限公司，首次进军固体制剂类药辅最大的一个品类——淀粉。随后，公司相继投资建设华南药用辅料基地和药用木薯淀粉生产项目，进一步推进在药辅领域的横向扩张步伐，并显现了公司争当药辅行业整合者角色的战略大方向。 2014年开始，随着新产能的充分消化以及药辅新领域的开拓，公司药辅主业有望迎来持续高增长(药辅行业本来就十分分散，无论是政策面还是主要龙头公司的意愿方面都在推动行业整合).

　　而2014年是招标大年。公司另一个主要利润来源——磺苄西林纳在2014年将迎来姗姗来迟的新一轮非基药招标，作为2009年医保目录的新进品种，通过全国的招标有望实现终端覆盖率的大幅提升并迎来新一轮的放量。其中，公司和瑞阳制药凭借定价优势，有望分享这块市场蛋糕。同时，公司磺苄还进入了湖南、广东和重庆三地的基药增补目录，同样有望带来不小的增量。故以磺苄为代表的公司制剂业务在2014-2015年有望迎来爆发期。

　　估值和投资建议

　　不考虑股权激励成本以及相应的股本稀释作用(激励成本对公司业绩冲击不大， 最大的一年即2014年的成本亦不过占到2012年净利润的9.8%)，我们预测公司2013-2015年摊薄每股收益为0.74元、1.02元和1.37元。公司作为专业药辅龙头企业分享市场高景气，是公司的核心投资价值；而业绩新引擎磺苄西林钠在2014-2016年的放量将为公司提供短期业绩支撑。我们中长期看好公司的发展，同时较高的行权价格也彰显了公司管理层的信心，故我们维持公司“买入”的投资评级。

　　重点关注事项

　　股价催化剂(正面)：国内药辅规范化进一步加速；磺苄西林纳中标情况超预期

　　风险提示(负面)：药辅毛利率持续下滑；磺苄招标低于预期