思美传媒：布局“食品+快消+药品” 优质客户量不断提升

   投资要点:

    电视依旧是最主要的投放媒体,公司优质媒介受追捧

    浙江卫视全国收视排名第三,媒体价值受广告主认可。2012年下半年起,以《中国好声音》、《我爱记歌词》为首的综艺节目重获市场热捧,浙江卫视更是凭借这两档节目的收视热潮迅速从中段省级卫视跃升为国内第三大省级卫视频道,2012年以及2013年上半年凭借收视率为0.37。目前电视广告投放占媒体总量的60%,年均增速维持在5%-7%左右。对于以浙江卫视为代表的优质卫星频道,由于其覆盖面广、收视率高,在新媒体冲击的背景下依然有其特有的广告价值地位。

    依托华东优质媒介,电视广告销售率突破90%。思美目前经营收益主要来自媒介代理,其中以华东区电视媒体为主。经过十多年的耕耘,浙江广电体系已成为公司代理的第一大媒体。2013上半年电视广告采购成本占比达到89.44%,其中时间买断模式采购的电视广告资源销售率11年的85.7%上升至13年上半年的92.4%,资源认可度提升迅速。

    业内巨头认可公司的区域龙头地位,战略合作助力业务量增长。凭借对区域媒介较大的采购量,公司媒介代理服务性价在区域内有较强的竞争优势,与群邑(WPP下属公司)、广东凯络(安吉斯集团下属公司)均结成重要战略联盟,负责其在华东地区部分广告投放业务,因此近两年国际4A广告公司为代表的广告公司客户业务量大幅提升。2013上半年前5名客户销售均来自国内外4A公司,销售占比达到54.5%。

    布局“食品+快消+药品”,优质客户量不断提升。

    布局投放热点行业,忠诚客户质量高。公司直接客户遍布食品、快消和药品,均是当前以及未来广告投放热点行业。随着公司地域性高效媒介代理优势,公司逐步加大对相关行业大中型客户的配置,提升单位订单收入规模。目前公司已拥有大批忠诚客户,如三九药业、金龙鱼等知名厂商已与公司保持5年以上的合作关系。2013上半年公司前五名直接客户收入占比14.6%,仍有较大地提升空间。

    细心耕作品管业务,成长性的“中国品牌”客户直接比重逐步提升。在直接客户业务上,考虑到公司忠诚客户的高质量,思美致力于通过媒代业务推动品管业务增长,实现与“中国品牌”客户共成长的愿景:(1)思美自身是民营企业出身,对于“草根”企业的广告策略和品牌宣传的解读有更深刻地解读;(2)当前大多数民营企业的广告支出规模不大,但是未来随着“中国品牌”观念认可度增加,品牌管理支出开销将逐步提升,思美与客户共成长的经历则是客户对公司最大的粘性。

    走出江浙,南北开花。在区域布局上,公司已经在广州和北京设立分公司意图突破江浙版图,预计这两个区域将是公司未来1-2年内生增长的亮点:(1)分公司领导均是思美本部多年的老员工,且多数均持有公司股份,团队流失可能性不大;(2)上市后增加公司比稿机会,潜在订单大幅增加;(3)前期承做大量广州、北京区4A广告公司订单,项目策划能力高。

    IPO加速并购扩张之路。公司未来会采用现金+股权结合模式实行扩张战略。未来公司在并购上的方向有三点:第一,通过并购补全客户板块,目前并购直接客户板块覆盖日化、快消、汽车,未来将要积极进入医药、金融等新广告投放热点领域;第二,并购补全业务板块,目前公司媒介代理业务以电视为主,考虑到未来新媒体广告的发展渗透趋势,未来公司会优先考虑数字营销公司;第三,并购补全地域优势,目前公司业务主要集中在华东地区,为进一步提升媒介采购成本,公司还将计划进军京津区、广深区和西南区。公司IPO募集资金中2亿元用于扩大媒介代理规模项目,在丰厚资金的支持下,公司将会加速并购扩张战略的落实。

    盈利预测与估值:我们预计思美14-15年EPS分别为1.08和1.19元,对应53倍和48倍PE。我们看好公司后续外延扩张的潜力,首次给予“谨慎推荐”评级。

    风险提示:主营业务单一;客户集中度较高;应收账款占比较高;2014年买断媒体协议谈判不达预期。（广州广证恒生证券）