东土科技：收购军悦飞翔51%的股权

   事件:东土科技公告以自有资金1500 万元现金收购军悦飞翔51%的股权。

    军悦飞翔具有成熟的国防装备市场渠道。

    结论:通过收购军悦飞翔将打通公司在国防装备方面的销售渠道,快速抢占装备领域近8亿的市场。工控信息安全产品有望在2014上半年发布,引领公司进入百亿级的新市场。电网行业招标延迟对业绩的影响将在2014 年消除, 国产替代背景下公司将重回快速增长轨道。我们将2013-2015年EPS由0.60元、0.95元、1.39元调整为0.46元、0.78元、1.16元,将目标价由34.16元下调为33.68元,对应13/14/15年73倍/43倍/29倍PE(国产替代主要标的2014年wind平均预期PE在46倍),维持增持评级。

    分析:收购军悦飞翔打通国防装备供应渠道,快速抢占近8个亿的市场:根据公告,军悦飞翔主要从事数字视频技术和通信技术应用,拥有优秀的国防装备销售团队和成熟稳定的国防装备市场渠道,业务涵盖集团客户专线接入、光传输网接入层组网、安防视频接入、数据加密和防护等多个领域,与东土在渠道方面有较强的互补性。目前工业以太网交换机已经广泛应用于现代大型舰艇、船舶、飞机等领域,合并军悦将完善公司的国防装备销售渠道,快速抢占国防装备领域近8个亿的市场。

    工控信息安全产品的发布将打开公司新的成长空间:工控系统一般广泛应用在工业设备、国防设施、能源网络、水力分配,汽车交通、化工、甚至公共和私人建筑中,传统的工控系统是一个封闭的孤立系统,因而其信息安全问题并没有引起重视。在“震网”病毒袭击伊朗核电站后,工业信息安全由于可以导致生产瘫痪,甚至造成人员伤亡、环境破坏等重大事故,受到全球高度重视,国内工控信息安全预计将会是百亿以上的市场。东土已在工业控制领域的网络安全新产品、新技术方面做了研发布局,我们预计公司工控信息安全产品有望在2014上半年发布,将成为二级市场最早推出工控信息安全产品的公司之一,抢占工控安全蓝海。

    电网行业的波动影响因素将在2014年消除,业绩重回高速发展轨道:电网行业2013年招标延迟对公司的收入影响预计在4500万左右,目前电网行业在公司收入的构成占比预计已经下降到30%,电网行业波动对公司的影响在2014年将大幅减弱,在海外市场、石化、国防装备等新领域以及国产替代趋势的带动下,我们预计公司业务将重回快速发展轨道。

    核心风险:工业交换机国产化不及预期。（国泰君安）