探路者：供应链反应速度提升 积极鼓励线上发展

   在当前线下零售持续不振的背景下,公司降低期货占比,预计14 秋冬线下订货增速持续放缓。但公司发动各项资源积极发展线上,尽管对线上经营权放开的举措也面临一些不确定性,但积极的态度预计导致14 年线上再次高速发展。而向户外服务平台商转型的进程可能成为催化股价的推动因素,当然长期看服务平台的打造尚需考验。现阶段转型推行稳定,预计Q1 业绩表现尚佳,仍属于我们14年重点推荐标的,目前估值23.5 倍,若股价因订货会数据出现调整,可择机关注。

    今年收益率的高低较多的取决于市场对于公司在线旅游服务平台的估值态度。

    零售环境不振及政策调整持续影响14 秋冬订货会增速。今日公司公告14 年公司加盟商、各直营区域、集团客户、电子商务及户外特渠等业务单元秋冬产品期货订单金额为13.15亿元,较13年秋冬期货实际发货额10.50亿增长25.24%,较11.80 亿的做货额增长11.44%,较12.73 亿的订货额增长3.30%。

    供应链反应速度提升,降低期货占比,预计线下订货持续放缓,但线上订货快速增加使得综合增速较发货额较快。在当前线下零售持续不振的背景下,公司为降低线下库存风险,提倡依靠供应链反应速度提升,降低期货占比。

    同时,由于今年是公司大力拓展加盟商线上业务的推广年,对线下订货考核任务不重。预计14 秋冬线下订货增速继续放缓,但线上订货预计快速增加。

    充分考虑市场风险,订货节奏的把控一定程度上益于提升订单执行率。近两年由于市场需求持续不振,以及公司以往供应链补货速度不够快的原因,使得订货会期货执行率降低。出于风险管控的考虑,自14 年春夏订货会开始公司已对加盟商做出指导,不鼓励多订货,若后续有补货则通过加快供应链速度来完成,因此14 年春夏及秋冬产品期货的订货质量较往年是更有保证的,执行率有望有所提升,全年达成21.3 亿的销售保证性有所加强。

    积极鼓励线上发展,短期内将帮助规模迅速提升,但后续需注意“先放再收”策略的管控问题。探路者在电商化战略方面表现出领先于市场的积极性,对线上线下业务及加盟商利益分配上的调整,在某种程度上可能也影响了加盟商线下订货意愿及订货会的表现。我们认为公司在调整线上线下业务的期间,势必会在一定时间内影响线下业务,但14 年线上的快速发展可对公司全年保持较快增长起到拉动作用。（招商证券）