碧水源：延续跨地区、跨领域扩展策略

   事件:

    碧水源今日公告推出股权激励方案(草案)。拟授予特定激励对象股票期权1200万股,行权价格为40.15元/股,来自对激励对象定增。

    此前,公司与2014年1月10日发布2013年业绩预告,预计全年实现归属净利润7.6亿元~8.7亿元,同比增长35%~55%。

    点评:

    与第一期股权激励相比,第二期的内容和形式差异不大,但利润增速目标稳步下行。本次为公司上市以来推出的第二期股权激励方案,上期草案推出时间为2011年3月。与第一期相比,本期激励方案少了ROE的考核目标,并且利润增速趋缓,2014~2016年扣非后业绩同比增速约在25%、20%、17%。其中,2014年的行权条件对应的业绩增速下限,略低于我们对业绩增长的预期(30%)。

    公司延续跨地区、跨领域扩展策略。2013年以来,公司对外投资设立、增资子公司共7家,遍布山东、广东、湖北、上海、山西、北京等地,专注于污水处理,部分兼顾固废处理业务。

    业绩预告中值略低于预期值,估计13年全年业绩增长45-50%的概率较大。公司2013年以来披露的业绩预告,大多最终值是在中值附近。导致其2013年业绩增速不及预期的原因,与地方政府换届有关,包括项目审批、投资进度等方面都受到影响。在未看到具体年报前,缺乏更多的数据支撑。暂维持2013~2014年EPS预测0.96元、1.27元,以及44.5元的目标价,增持评级。

    重申环保行业观点:1季度V型调整,先调整意味着先触底。考虑到对股价影响的因素--企业盈利兑现、以及政策预期引导(影响估值),在1-2月间,我们估计环保股仍将以震荡调整为主,充分释放个股的业绩风险。而此后则受两会等重要会议召开、新行业政策落地等,市场情绪将促使股价反弹。随后根据个股的盈利情况,走势分化。

    相比较而言,碧水源率先披露,其风险释放也相对充分。虽然本次股权激励方案对业绩增速要求略低于上期、且日前出台的业绩预告数据也不尽如人意,但对于稳定市场对其持续成长性的预期仍有较大的好处。

    风险提示

    市政投资进度、新业务市场开拓存在不确定性

    原材料、劳动力成本涨价带来生产成本提高的风险

    竞争加剧导致公司盈利水平下降的风险

    地方政府支付能力影响项目结算时间（海通证券）