扬杰科技：国内半导体分立器件稳步发展

   投资要点

    具有纵向产业链一体化优势的分立器件厂商:公司是国内少数拥有分立器件芯片设计制造、器件封装测试、终端销售与服务等纵向产业链一体化的企业,主营业务为分立器件芯片、功率二极管及整流桥等半导体分立器件产品的研发、制造与销售,产品主要包括整流二极管、快恢复二极管、光伏二极管、整流桥、GPP芯片等,共50多个系列,1,500余品种。公司产品广泛应用于汽车电子、智能电网、光伏、消费类电子、LED、通讯等领域。

    国内半导体分立器件稳步发展,新兴领域需求旺盛。半导体分立器件的传统应用领域包括消费电子、计算机及外设、通讯电信、电源电器等行业,这些领域需求较为稳定。如今,随着国家对战略性新兴产业的大力扶持,光伏、智能电网、汽车电子以及LED照明等新兴战略产业快速发展,这些领域的应用逐渐成长为半导体分立器件的新兴市场。

    募投项目:分立器件芯片仍是重点方向。公司本次发行募集资金投资项目包括功率半导体分立器件芯片项目、旁路二极管项目和微型贴片整流桥、二极管项目。项目可形成年产120万片功率半导体分立器件芯片、15,600万只旁路二极管、72,000万只微型贴片整流桥、二极管的生产能力,为公司持续稳定发展提供保障,分立器件芯片仍是公司重点发展方向。

    盈利预测与估值。预计公司2013-2015年的营业收入分别为5.11亿元、6.42亿元和8.13亿元,分别同比增长12.5%、25.6%和26.6%;归属母公司所有者的净利润分别为8,320万元、1.03亿元和1.28亿元,分别同比增长15.6%、23.9%和24.2%。根据我们对半导体分立器件行业的了解,以及对公司整体优劣势的掌握,基于谨慎原则,我们给予公司2014年18-22倍的PE。

    风险提示:半导体行业周期性波动风险;技术风险;行业竞争加剧,产品价格下滑风险。（西南证券）