慈铭体检：连锁模式做大做强

   家族控股的民营企业。公司主营业务为健康体检。公司目前在北京、上海等国内主要城市拥有42 家体检中心,是国内健康体检行业的领军企业。胡波、韩小红和韩圣群为一致行动人,合计持有公司4,727 万股,占本次发行前公司总股本的39.38%,是公司的实际控制人。公司营业收入从2009 年的3.39 亿元增长到2012 年的6.72 亿元,CAGR(2009-2012)为26%;净利润从0.17亿元增长到0.96 亿元,CAGR(2009-2012)为79%。

    连锁模式做大做强。公司开创了健康体检专业机构的模式,而连锁复制模式则成为其做大做强的关键。未来公司通过并购、自建等多种手段扩大连锁规模,从而巩固其体检行业领军者地位。我们认为未来一线地区将保持平稳增长,二线地区增速较快,占公司收入比重将逐步上升,三线城市仍处于培育期,未来其市场潜力将被逐步挖掘。

    奥亚医院开启高端医疗服务之门。2012 年12 月,奥亚医院正式开业,公司将奥亚医院定位为高端健康管理机构,开创高端医疗新模式,为客户提供全方位的健康管理服务。奥亚医院有以下优势:①专业的健康管理路径②良好的服务模式③国际化的医疗平台④先进的医疗设备。我们认为,奥亚医院是公司向高端健康服务领域进军的一种模式,未来前景值得看好,未来不排除异地扩张的可能性。

    投资建议:建议询价区间33-40 元。我们预测公司2013-2015 年营业收入分别为7.75 亿元、9.20 亿元和10.84 亿元,净利润则分别为0.98 亿元、1.34 亿元和1.71 亿元,同比分别增长2%、37%和28%。

    建议询价区间为33-40 元,相当于2013 年42.4-51.0 倍PE,2014年31.0-37.2 倍PE。上市后价格区间为40-48 元,相当于2013 年51.0-60.7 倍PE,2014 年37.2-44.4 倍PE。

    风险提示:短期扩张太快带来的风险;误检、漏检的风险;奥亚项目运营不成功的风险。（安信证券）