全通教育：市场集中度提升大势所趋

   教育信息化浪潮下空白领域填补的家校互动先锋。公司所从事的家校互动信息服务隶属于教育信息化、智能化的大浪潮,教育信息化预测保守投入2000亿,整体市场竞争格局鱼龙混杂,区域性特质明显,未来将从单纯的硬件向应用层面、互联网层面发展。但与当今风生水起的互联网教育不同的是,家校互动信息服务的倾向于低龄化、管道化而非内容化、参与主体的多元交互性、聚焦K12体制内的教育信息化等。相应产品市场渗透率和用户ARPU 值存在双重增长空间,预计未来三年复合增速在30%以上。

    海量用户与增值服务内外兼修奠定教育综合服务、运营商合作资源、用户规模三大壁垒。公司以“系统开发+业务运营+内容服务”的业务模式全方位切入市场,构建了“海量用户+服务叠加”的商业模式,用户入口的跨区拓展和非同质化增值服务的拓展是公司业务模式得以良性循环的两大根基。相对于中南传媒传统内容出版商的数字教育产品转型以及立思辰的教育信息化转型思路,公司在教育三方市场中综合服务能力壁垒明显;基于电信运营商通道服务开展的高标准性,合作关系的稳固性壁垒尤为重要;而与互联网企业的盈利模式和景气度一样,用户绝对规模和增长速度是形成市场集中度的有效壁垒。

    收入结构优化,市场集中度提升大势所趋。公司系统开发运维业务收入占比从2010年的15.02%上升到2012年的33.24%,业务结构优化趋势明显。业务推广运营、系统开发运维两大家庭互动信息业务的毛利率水平分别与区域拓展呈反向、正向的比例变化。公司家校互动信息服务的市场份额7.3%,市场份额逐年提高,且市场份额均居首位。当前行业中具有整体解决方案能力的服务运营商较少。与拓维信息的校讯通业务对比,公司的产品纵深均有一定优势。 盈利预测与投资评级。预测公司2013-2014三年的EPS分别为0.53、0.68元,给予14年24倍的PE水平,对应相对估值为16.3元,结合绝对估值价格12.33元,公司合理价值区间为16.33-17.1之间。（东兴证券）