天赐材料：高研发投入促进公司产品持续创新

   投资要点:

    投资建议:按照新股发行后的13180万股计算,预计公司2013/2014/2015年EPS分别为0.61/0.54/0.67元。基于可比公司估值水平,我们给予公司2014年EPS21-23倍的PE估值,合理定价区间为11.34-12.42元,建议询价区间为10.31-11.13元。

    概况:公司一直专注于精细化工产品的研发、生产和销售,目前主要业务有个人护理品材料、锂电池材料(六氟磷酸锂、电解液)和有机硅橡胶三个部分。其中前两个业务是公司的重点发展方向。

    跨国企业采购带来公司个人护理品材料加速增长。公司已经进入多家主流个人护理品跨国公司的供应链体系,个人护理品材料对外销售将出现持续高速增长。公司卡波姆树脂打破垄断,募投项目投产后将有效提高公司的盈利能力。

    六氟磷酸锂电池材料供需将持续改善。电动汽车和电动自行车的推广将拉动锂电池产业快速增长,六氟磷酸锂需求也迎来爆发增长。同时经历了2013年的行业供给高增长后,2014年后确定性新增产能较少,供需将持续改善。

    公司有机硅橡胶以发展高附加值产品为主。液体胶2013-2017年年均复合增长率为17%,其中电子领域的应用比例将从2012年的20%提高到2017年的22%,公司将着力开发高附加值有机硅产品。

    高研发投入促进公司产品持续创新。公司的研发费用占销售收入比例基本在5%以上,本次部分募投资金将用于建设新型功能材料研发中心,将进步提高公司提升公司研发水平和成果转化能力。

    风险提示:新能源汽车推广不及预期;个人护理用品材料市场开拓不及预期;新产品研发进度不及预期。（国泰君安）