机构强推买入 6股极度低估（1.7）

　　鸿路钢构（002541）：收入规模仍处于增长轨道

　　公司2013年前3季度实现营业收入32.90亿元,同比增长26.60%,其中Q3实现收入12.28亿元,同比增长19.12%。源于2012年新签订单的逐步结转,公司1-9月实现营业收入32.90亿元,同比增长26.60%:1)分季度来看,公司Q1、Q2、Q3分别实现收入8.65亿元、11.97亿元、12.28亿元,同比增长40.41%、25.77%、19.12%(图1);2)分业务结构来看,根据公司的营业税金占比进行粗略的估算,公司的工程业务收入占总收入的比重仍在提升(图2)。

　　2013年前3季度公司实现综合毛利率12.21%,较去年同期下降0.38%(图3)。分季度来看,公司Q1、Q2、Q3分别实现毛利率11.28%、13.25%、11.84%,较去年同期下滑1.00%、0.20%、0.14%。公司毛利率下滑的主要原因包括:1)随着钢材价格的下跌,公司前期以较高价格购入的钢材提升了摊销成本;2)业务结构中毛利率较低的工程业务占比有所提升。

　　2013年上半年公司实现净利率3.92%,较去年同期下降1.02%。其中Q3实现净利率2.84%,创历史新低(图3)。公司2013年前3季度的净利率较去年同期下滑1.02%,净利率降幅大于毛利率降幅的主要原因在于非经常性损益的减少以及期间费用占比的小幅上升。分季度来看,公司Q1、Q2、Q3分别实现净利率3.75%、5.15%、2.84%,较去年同期下降0.50%、0.67%、0.59%,Q3净利率创历史新低。

　　2013年前3季度公司的期间费用占比为7.23%,较去年同期提升0.56%(图4):1)公司2013年前3季度的销售费用占比1.65%,较去年同期下降0.21%;2)公司2013年前3季度的管理费用占比为3.71%,较去年同期提升0.23%,人员的增加是管理费用占比上升是主要原因;3)公司2013年前3季度的财务费用占比为1.88%,较去年同期提升0.14%,应收账款和存货对公司资金的占用导致公司的财务费用较去年同期略有上升。

　　2013年前3季度公司的非经常性损益占收入的比例为0.59%,较去年同期下降0.49%,非经常损益的减少是导致公司净利率降幅高于毛利率降幅的主要原因。分季度来看,公司Q1、Q2、Q3的非经常性损益占收入的比例分别为1.08%、0.60%、0.23%,较去年同期下降0.73%、1.08%、0.49%。

　　公司2013年上半年实现每股经营性现金流净额-0.65元,较去年有所恶化(图4)。公司由于新签订单大幅增加而加大原材料的采购力度是Q3现金流恶化的主要原因。1)分季度来看,公司Q1、Q2、Q3分别实现每股经营性现金流净额0.01元、0.45元、-1.11元,较去年同期有所恶化;2)从收、付现比的角度来看(表1),公司2013年上半年的收现比为109.27%,较去年同期的105.89%略有改善,这说明公司经营性现金流的恶化主要源于付现的上升。从资产负债表来看,公司Q3现金流的恶化主要来自于存货与预付款的大幅增加,结合大幅增长的预收账款分析,我们认为公司由于新签订单大幅增加而加大原材料的采购力度是Q3现金流恶化的主要原因,但这也说明公司的收入规模仍处于增长轨道。

　　盈利预测、估值和评级:根据2013年前3季度公司披露的各项经营数据,我们调整了公司盈利预测假设:1)略微上调公司的销售费用占比;2)略微下调公司的资产减值损失;3)略微下调公司的营业外收入。据此我们给出公司2013-2015年EPS至0.71元、0.93元、1.19元,对应PE分别为15倍、12倍、9倍。维持公司的“增持”评级。兴业证券

　　日海通讯（002313）:有线超预期下滑,等待4G拉动

　　2013年前三季度公司实现营业收入16.0亿,同比增长19.94%;归属于上市公司股东的净利润1.5亿,同比增长1.56%。3Q收入增速进一步放缓至11%,净利润同比下滑31.82%,业绩低于市场预期,主要原因在于公司有线业务受运营商宽带投资放缓影响超预期下滑,前三季度同比下滑40%,公司三季报亮点在于无线和工程业务高速增长,分别同比增长60%、120%(含并表因素)。

　　毛利率小幅下滑,未来将持续这一趋势

　　2013年3季度公司毛利率为30.54%,同比下滑2.5个百分点,环比下滑3个百分点,主要原因在于高毛利的有线业务大幅下滑,低毛利的工程业务占比提升所致。分业务来看,前三季度公司无线业务的毛利率相对较高,在35%左右,有线和工程业务毛利率则均小幅下滑。我们判断,随着行业竞争日趋激烈,毛利率有进一步下行的可能。

　　股权激励费用影响当年费用率,长期看费用率稳定

　　2013年3季度公司三项费用率20.84%,同比上涨0.8个百分点,主要来自股权激励费用的增加。前三季度,公司股权激励费用高达2300万,全年来看,股权激励总费用将计入3500万,这将对公司费用率有一定影响;但长期看,公司各项费用将维持稳定。

　　未来有线下滑或持稳,长期看无线和工程在4G拉动下的快速增长全年来看,虽然公司在受运营商4G建设推动下保持无线和工程业务高增长,但有线业务超预期大幅下滑。因此,我们认为公司全年业绩承压。

　　中长期看,有线业务持稳后,公司无线业务、工程业务潜在市场空间较大,其在4G拉动下的快速增长可以帮助公司重回快速增长轨道,支撑公司中长期发展。

　　盈利预测:受有线业务下滑影响,业绩低于市场预期,我们下调公司业绩;中长期看,我们看好公司在有线业务持稳后,无线和工程业务在4G建设的驱动下快速增长,预计13-15年EPS为0.59元、0.67元、0.77元,下调为“增持”评级。兴业证券