良信电器：竞争优势突出 新增需求和替换需求稳定增长

   公司是国内中高端低压电器的领先制造商

    公司是国内低压电器行业中高端市场的龙头之一,专注于中高端市场产品研发、生产和销售,该市场竞争者主要以西门子、ABB、施耐德等外企和人民电器等少数本土企业为主。公司主要产品包括终端电器、配电电器和控制电器,其中终端电器产品的销售收入和销售数量在中高端市场中均名列前三位。

    低压电器行业结构将向纺锤形发展,新增需求和替换需求稳定增长

    未来低压电器行业结构将向纺锤形发展,中端市场空间扩大,高端和低端市场萎缩,国外高端品牌和国内低端品牌都在争夺中端市场的份额,竞争激烈。但是由于低压电器下游应用广泛,包括工业、电力、电信、建筑等各个领域都需要大量的低压电器,同时低压电器行业的存量替换需求也是巨大的。因此我们预计未来整个低压电器行业的年均增速在10%左右。

    公司盈利能力有望继续领先于行业,竞争优势突出

    目前公司的毛利率在行业内处于领先水平,同时铜、白银等原材料价格下行概率较大,公司在成本端的压力相对减小。随着公司募集资金的到位以及产能规模的扩张,公司费用率有望平摊下降。而公司与电力、地产等行业的龙头都建立了良性的合作关系,收入与盈利相对有保障。因此未来公司的盈利能力有望继续维持高位。

    盈利预测与估值

    按照发行上限股本摊薄后计算,我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.95元、1.17元和1.42元,公司合理价值区间为18.70~21.25元。

    风险提示

    生产成本中铜、白银、钢材等成本占比超过80%,原材料价格波动影响公司盈利能力的风险;市场竞争加剧的风险;募投项目建设进度、市场拓展低于预期的风险。（广发证券）