东江环保：外延式发展战略逐见成效

　　支撑评级的要点

　　公司公告以自有现金收购广州绿由股权，以达到控股的目的。广州绿由工废业务资质完整，目前有危险废物核准经营总量25.95 万吨/年，如收购成功公司权益工废处理能力将大幅提升，公司业绩将再上一个台阶。

　　公司外延式发展战略逐见成效。考虑到此次公司借助收购绿由进入广州市场，同时8 月公告拟收购恒建进一步扩大东莞市场影响力。我们认为公司积极通过上市公司平台兼并收购有影响力的区域企业，这一战略将帮助公司在内部挖潜成效并不明显的背景下保障较快的业绩增速。

　　股权激励业绩增速上调，增加市场信心。公司于11 月底更新的股权激励计划，上调了解锁业绩要求，打消了市场对公司业绩增长乏力的担忧。

　　评级面临的主要风险

　　公司外延式并购发展进度低于预期。

　　国内经济长期不景气导致工业企业开工率下滑，及金属价格继续下跌。

　　估值

　　我们相应将 A 股目标价下调至45.00 元人民币(下调10%)，这是基于24倍的2014 年市盈率估值；我们下调公司H 股目标价至30.00 港币(下调15%)，这是基于近13 倍的2014 年市盈率估值。考虑到公司外延式增长有望进一步扩大公司在广东乃至全国工废市场的核心竞争力，我们维持公司A 股和H 股的买入评级。(中银国际)