煌上煌：新产品开发能力较强

　　投资建议

　　在人均收入逐步提高、消费转型的大背景下，卤肉制品与现代消费习惯相契 合，有望保持两位数的快速增长。受益于食品安全监控更加严厉，行业集中 度趋于提高。煌上煌目前仍处于快速发展期，空白市场较多，成长空间广阔。 经测算，预计13-15年EPS分别为0.94元、1.11元和1.40元，目前股价对 应PE分别为29X、24X、19X。考虑到全国化市场广阔，门店扩张速度加快， 维持“推荐”评级。

　　投资要点

　　公司产能状况：公司目前拥有产能逾2.7万吨，7月份辽宁的5500吨产 能投产，另外陕西有6000吨产能建造计划，但投产时间要到2015年之 后。目前公司的产能是充足的，对于新扩张的区域仍然使用空运的方式， 待市场达到一定规模后，考虑新建加工厂。

　　新开门店的情况一一稳健的步伐：公司今年新开门店100多家，由于受到禽流感的情况，开店速度放缓，从4月份开始，一直到9月份才恢复 招商。公司管理层认为盲目的门店扩张，对加盟商很不利，比如在一线 城市和省会城市的商业中心地段，门店的租金太高。甚至一些新进去的 城市，消费者接受需要一段时间，加盟商很难盈利。预计未来公司不会 大幅扩张新门店。所以对于新进入的城市，公司会先在核心地段开设直 营店，作为产品展示作用，待消费者逐步接受后，开始在租金相对较低 的生活区中招募加盟商。公司也可能利用并购等多种模式拓宽自己的渠 道。今年9月份开始，公司开始了新的招商，在安徽和河南等新市场都 有招募加盟商，是明年的重点市场，目前希望加盟煌上煌的人很多。

　　对于门店关闭的解释：去年年底公司关闭的大量门店，有183家，其中 有部分，大概30佘家是由于经营不善而退出的。去年政府规定卤肉制 品门店要求由卫生许可证转为流通许可证，有一批加盟商条件不够，没 达到流通许可证的要求，被迫关店。今年之后的加盟商都是直接拿到流 通许可证才开起门店的，所以关店率会低很多，大概每年由于经营问题 关店数为40-50家。

　　新产品的开发：现公司新产品开发能力较强，近期为了适应北方的寒冷 天气，在部分自营店开发了热卤产品，突破了冷鲜产品的局限性，目前销售艮好，有望在加盟店推厂。

　　禽流感的损失：今年2季度损失了 6000万收入，近1800万元利润，同 时为了补偿加盟商，公司花费300万元。目前状况已经恢复，明年比今 年至少多2300万元利润。

　　风险提示：食品安全问题等。(长城证券)