债市暂获喘息 个别高风险信用债企稳反弹

　　在央行超额续做中期借贷便利（MLF）的呵护下，债市担忧情绪有所缓和。16日，国债期货小幅飘红，个别高风险信用债也企稳反弹。分析人士认为，信用风险引发流动性危机的概率很小，但从中长期来看，信用事件或将导致信用分层加剧、信用风险重定价等后果。

　　市场担忧之一，便是信用风险是否会引起流动性危机。也就是说，个别国企债券违约是否会对市场形成负反馈，即“信用违约—债券产品赎回—机构率先抛售流动性好的资产（利率债及高等级信用债）、信用利差走阔—引发局部或全局的流动性危机—加剧信用违约”。

　　多家卖方机构认为，信用风险引发流动性危机的概率比较小。

　　首先，央行通过公开市场操作，维持货币市场流动性稳定。昨日，央行进行了8000亿元MLF操作，超额续做2000亿元。光大证券分析师张旭在研究报告中表示，上述操作充分体现了央行呵护银行体系流动性的意图。

　　其次，地方政府出面提振债权人信心。11月14日，山西省国有资本运营有限公司在发给山西省属企业债权人的信件中强调，在山西国资运营公司强力协调下，山西国有企业有足够的实力，确保到期债券不会出现一笔违约。

　　兴业证券固收团队认为，这一表态在一定程度上制约了信用风险的区域性蔓延。

　　永煤集团于11月13日公告称，已将兑付利息3238.52万元支付至应收固定收益产品付息兑付资金户。11月16日，上海清算所发布公告称，已收到永城煤电控股集团有限公司2020年度第三期超短期融资券（简称“20永煤SCP003”）的利息资金，并根据发行人指定的方式于当日代理完成了该期债券的付息工作。

　　兴业证券固收团队表示，这说明风险事件得到一定处置，事件化解的速度较快。综合来看，当下信用违约事件导致流动性危机的概率较小。

　　Wind数据显示，16日国债期货全线小幅飘红。资金面也明显转松：Shibor隔夜下行27.1个基点，回落至2.252%；用以衡量资管产品融资成本的GC007也下行了30.5个基点。

　　信用债二级成交方面，个别高风险债券出现企稳反弹。Wind数据显示，昨日，13平煤债上涨3.26%，16魏桥01、19魏桥01分别上涨0.53%、0.76%，18苏宁04也微涨0.99%。此前受紫光债波及的16清控01、16清控02分别强势反弹15.37%、12.37%。

　　中长期来看，最近的信用事件或将导致信用分层加剧、信用风险重定价等后果。兴业证券固收团队分析，首先，非银机构与银行的融资成本分层可能进一步扩大。非银机构主要利用回购市场通过信用债加杠杆，目前违约冲击和评级下调等因素导致信用债质押被接受的难度上升，这将导致非银机构与银行的流动性分层加剧，也将加速信用风险重定价。其次，信用违约将加大弱资质民企、评级虚高的国企央企融资难度。