9月基金投资策略报告：提升组合风险 增配周期风格(3)

　　二、固定收益类基金投资建议

　　超预期政策冲击债市资金面——债券型开放式基金投资建议

　　前期债券市场在资金面缓和、海外市场震荡避险情绪升温的背景下有所回暖。但短期来看，保证金存款收缴准备金的政策超出市场预期，反映了通胀背景下货币政策依然维持了一定力度，也使得资金面预期发生较大冲击。中短期来看，债券市场很难形成趋势性投资机会。

　　尽管债券市场缺乏利好因素支撑、可能维持震荡盘整的格局，但从长期来看，债市投资机会逐步累积。一方面随着加息周期进入尾声，债市对政策变化的敏感性下降，另一方面经过充分调整，债市收益率已位于历史顶部，同时较高的息票收入也增加了绝对吸引力。综合来看，我们认为债券基金仍具有较好的中长期配置价值。考虑管理人固定收益投资管理能力及新股申购能力，可重点关注的产品如：建信稳定增利、中银稳健增利、易方达增强回报、工银增强收益、光大增利收益、诺安优化收益、国投瑞银稳定增利、广发强债等基金。

　　关注场内交易基金安全垫优势——债券型封闭式基金投资建议

　　前期场内交易的债券型基金二级市场价格也得到一定修复，但目前来看，部分基金仍具有相对吸引力。从场内交易的普通债券基金来看，即使在基金净值不涨的情况下，投资者仍能获得一定的到期收益，部分基金的年化收益超过4%；从杠杆份额的债券基金来看，假设基础份额提供4%的相对保守的年收益，多数基金的年化收益在6.5%~8.5%，而假设基础份额提供6%的年收益，多数基金年化收益在13%~16%左右。

　　比较来看，投资者可重点关注具有安全垫优势的场内交易普通债券型基金，在具体的产品上，可以结合管理人的投资管理能力、折价率等选择具备优势的品种，考虑到可转债市场调整基本见底、估值优势明显，同时城投债投资仍需要谨慎，可从持仓结构进一步选择。具体产品可关注易基岁丰、信诚增强，另外，具备杠杆的分级债基可重点关注折价优势明显、债券持仓结构相对均衡的景丰B。

　　同庆A、国泰优先、汇利A、景丰A、聚利A等固定收益特征的分级基金折价率继续扩大。按照2011年8月26日收盘市场价格购入、持有到期按净值结算（上述四只产品将于到期后转为开放式基金，可以进行申购赎回，即可以按照净值进行结算）计算，年收益率（单利）与同期限国债及存款利率比具备明显优势，其中年化收益超过9%的同庆A可重点关注，同样年化收益水平较高的国泰优先、汇利A等也可侧重。同时，从风险角度而言，上述产品母基金净值均处于较高水平，对子基金的保护垫也相当丰厚。对于低风险偏好的投资者，上述基金适合作为抵御通胀的投资产品。

　　另外，双禧A、银华稳进、申万收益、信诚500A、银华金利、多利优先、建信稳健等基金，同样具备固定收益特征，其中五只基金的折价率在10%以上，在折价交易状态下对于低风险投资者亦具备一定的吸引力，但市场价格波动会导致目标收益存在一定的不确定性。

　　“高收益”状态或延续——货币市场基金投资建议

　　前期资金面紧张的局面得到缓解，在此背景下货币市场收益率也小幅下降，从下图可以看到货币市场基金平均年化收益率（不包括B级基金及产品设计久期相对较短的上投摩根货币基金）从前期的3.5%左右小幅下降至3%左右。短期来看，保证金存款收缴准备金的政策将对资金面形成一定冲击，流动性紧张的局面或再起，货币基金相对“高收益”状态或延续。

　　在货币市场基金选择上，基金季报中“影子定价”与“摊余成本法”确定的基金资产净值偏离度作为重要参考指标，不容忽视。偏离度越高表明基金手中资产“浮盈”越高，其维持甚至提高当前收益率水平的潜力越大，实证结果亦支持上述结论。因此，在货币市场基金的产品选择上，参考偏离度数据、历史收益及稳定性、流动性等，建议侧重关注华夏现金、南方增利、海富通货币、华富货币、中银货币、博时现金等“双高——高偏离度、高收益”货币市场基金产品。