9月基金投资策略报告：提升组合风险 增配周期风格(2)

　　一、权益类开放式基金投资建议

　　A股权益类开放式基金投资建议

　　提升组合风险，增配周期风格

　　随着7月份宏观经济数据的公布，前期紧缩政策的累积效应进一步显现，整体来看，经济下滑略超市场预期，剔除房地产的固定投资和工业增加值明显放缓，消费增速同样显著放缓。

　　紧缩政策的累积效应使得生产方面增速放缓较为明显，7月份规模以上工业增加值同比增长14.0%，环比增长0.9%，分别较上月回落1.1个百分点和0.58个百分点。1-7月份，规模以上工业增加值同比增长14.3%，增速与1-6月份持平，从具体行业来看，除了纺织和交通运输制造业同比上升外，其余行业同比均下滑。

　　固定资产投资方面，1-7月份固定资产投资累计同比增长25.4%，比1-6月份回落0.2个百分点，从环比看，7月份固定资产投资增长0.27%。整体来看保障房新开工等对延缓房地产投资下滑有一定支撑，但在紧缩背景下，房地产投资的下滑趋势难发生变化。此外，在剔除地产投资后，固定资产投资下滑幅度有增大趋势。

　　7月份社会消费品零售总额同比增长17.2%，1-7月份社会消费品零售同比增长16.8%。从环比看，7月份社会消费品零售总额增长1.26%。在通胀高企，信贷紧缩，房地产调控背景下，消费疲软逐步显现，其中，房地产产业链的消费下滑较为明显。

　　7月份出口略超市场预期，对外贸易进出口总值为3187.72亿美元，比去年同期增长21.5%。其中，出口1751.28亿美元，增长20.4%；进口1436.44亿美元，增长22.9%。当月贸易顺差314.84亿美元。尽管出口超预期反弹，但从当前宏观形势来看，未来出口增速或将下滑。

　　通胀高企，7月份CPI同比增长6.5%，再创新高，其中食品价格上涨仍是其主要推动因素；7月份PPI同比增速为7.5%，其中采掘业、石油化工价格环比回落，上游价格松动更为明显。国外主要经济体增长放缓，大宗商品价格明显回落，加之国内货币紧缩效果累积将使得非食品通胀压力逐步缓解，但食品价格短期还难出现明显回落。整体来看，我们认为接下来通胀水平或缓慢下滑，但仍将处于高位，8月度CPI仍有可能在6%以上。

　　从金融数据来看，7月份人民币贷款增加4,926亿元；7月末，广义货币（M2）同比增长14.7%，狭义货币（M1）同比增长11.6%。货币、信贷总体低于市场预期，除了印证了实体经济表现不佳现实，也与银行理财产品的存款分流、7月下旬贷款约束有关。考虑到7月初对票据理财产品进行的调控，不可低估8月存款上升幅度。

　　就A股市场整体投资机会来看，宏观经济内忧外患是前期市场调整的主要原因，与此同时通胀下滑缓慢也使得短期货币政策放松预期落空，压制市场做多情绪。目前来看，宏观经济回落或将延续，但经济硬着陆的概率较低，海外市场动荡对国内经济的影响有待进一步观察，这些仍将继续对短期市场形成一定的压制。但同时，经过近期下跌，A股市场风险得到进一步的释放，历史低位的估值水平提供了相当的安全边际，根据国金策略小组的测算，2500点对应12倍的动态PE和15%不到的盈利增长，我们目前对全年盈利增长的中性预测为19.6%，对中报增长的预测仍为23%，且从目前已经披露中报的情况来看，没有显著低于预期。

　　就基金投资组合的构建，我们认为投资者可以着眼中长期进行布局，等待市场在底部区域波动消化不利因素，而在等待过程中通胀、政策、经济走势等也将渐趋于明朗，且目前市场基本反映了对经济、政策的最悲观预期，股指中期向上修复的因素逐渐累积。因此，9月基金投资组合不必过于保守，可适当提升风险。

　　估值吸引力下降，稳健成长风格基金选择着重选股能力。

　　基金风格的选择上，考虑到短期市场仍存在不确定性，确定性和防御性品种将继续得到投资者关注，侧重食品饮料、家电、医药、纺织服装和零售等大消费行业的基金可继续作为核心配置。但需要关注的是，经过近期上涨，目前部分大消费股票的估值吸引力逐渐下降，后续三季报再超预期的动力有限。在此背景下基金管理人的选股能力成为关键，因此在稳健成长风格的品种选择上，建议投资者结合产品的投资组合和管理人选股能力进行筛选。

　　在基金的筛选上，我们结合基金选股能力和二季报基金重仓股信息，对基金进行评价选择，下图表中纵轴代表选股能力，横轴代表基金重仓股风格，纵轴越向上代表选股能力更强、横轴越靠右，越倾向稳健成长风格。基于对历史操作、管理业绩的分析，对于稳健成长风格的品种可以关注的包括：嘉实优质、国富价值、特许价值、大成稳健、泰达红利、国富潜力、澳银领先、富国天惠、东吴嘉禾、兴全有机增长、诺安灵活配置、兴全全球、易方达科翔、景顺增长等。

　　随着近期调整，部分估值水平较低的行业板块具备一定的安全边际，比如调整已经比较充分、机构低配的银行、地产等，防御性及进攻性兼备，此外，考虑到下半年新兴产业的相关政策陆续推进出台，成长性好的个股有望重新回到投资者视野。对于相关行业侧重、个股把握能力较强的基金可适当关注、进行布局。

　　调整空间和时间充分的部分周期股在前期市场下跌过程中系统性风险进一步释放，较低的估值水平具备了防御性，下跌空间已经有限，比如金融、地产行业。与此同时，无论金融、地产行业，机构对其的配置比例已经较低，隐含了较大的加仓空间，短期利空出尽后的修复空间也较大。同时，考虑到美联储QE3推出的可能性较大，前期下跌较多的周期品中的有色金属行业，也有望迎来交易性机会。

　　此外，近期电子元器件、信息设备等成长股的关注度逐渐提高，部分估值已经进入合理区域的、成长性好的个股重新回到投资者视野，考虑到下半年新兴产业的相关政策陆续推进出台，市场对于相关个股的关注会进一步提升。

　　落实到基金投资，投资者可以结合基金二季报、历史投资风格和投资管理能力，进行选择。

　　中小型基金给管理人提供了灵活操作空间，次新基金具备建仓优势。

　　在预期市场继续宽幅震荡的环境下，资产规模相对较小的基金更具备灵活优势，尤其是在当前市场对于宏观数据、流动性及政策调控等相对敏感的背景下，使得市场处于投资主线并不十分清晰、热点轮动较快的节奏中，因此中小型基金给管理人提供了更多灵活操作的空间。在基金的筛选上，我们结合基金规模、换手率和操作风格，可以关注的包括：富国天源、易方达科翔、中银中国、国联安主题、银华内需、华安动态、国投稳健、兴全有机增长等。

　　此外，二季度以来成立的次新基金具备建仓优势。一方面市场处于估值底部，次新基金具备低成本布局的优势；另一方面，在市场宽幅震荡行情中，次新基金股票仓位一般较轻，调仓成本更低。对于次新基金的选择，投资者可更多关注管理人实力、基金经理既往投资管理能力。具体产品可以关注的包括：兴全绿色、鹏华产业、华商价值、大摩策略等。

　　QDII基金：继续关注黄金、资源类的抗通胀品种

　　欧美成熟经济体的疲软依旧没有丝毫改观。美国主权信用评级历史性地被标普下调，加上最新经济数据反映出美国房地产市场和就业依旧疲弱，引发市场对美国经济前景的担忧进一步加深。欧洲债务危机开始实质性扩散，欧元区核心国法德的经济增速低于预期，其提出的“欧元区政府”的设想并不被市场接受。新兴市场经济体的通胀依旧维持在高位，资产价格泡沫依旧没有消退的迹象。尽管经济增速纷纷出现下降趋势，但控制通胀依旧是近期政府的优先任务。

　　从长期来讲，我们延续前期的投资策略：鉴于今年全球经济的动荡和不确定性，投资者应以防御性的品种为主，可以适当配置一些黄金、抗通胀、债券类的防御性品种。尽管黄金近期急速上扬后回调风险加大，但从整个下半年看，黄金、资源类的抗通胀品种依旧是未来关注的重点，此外，投资者可关注美国市场在超跌后的反弹机会。