减持新规“利空”定增基金 端午小长假公募全加班

　　对于很多活跃在一级半定向增发市场的投资者来说，这个端午小长假注定是个无法忘记的假期。

　　5月27日这天，中国证监会发布了《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》（以下简称减持新规），上海交易所、深圳交易所也第一时间出台了完善减持制度的规则。继年初的再融资新规后，定增市场的“游戏规则”再次发生了意义深远的变化。

　　根据监管机构发布的减持新规，定增股东限售期解禁后集合竞价12个月内减持不得超过50%，同时需满足“每3个月通过证券交易所集中竞价交易减持的该部分股份总数不得超过公司股份总数1%”的规定。

　　因此，尽管新规对于A股市场来说是利好，但对于参与定增的机构投资者来说，则不亚于一场“地震”。多家接受采访的公募均表示，“我们端午节都没有休息，就是在加班研究新规条文”，紧张与担心之情溢于言表。

　　相比之下，也有一些基金公司相当淡定，不仅表示“未来做定增更需要用价值投资、产业投资、战略投资的角度去参与了”，更判断“说不定这是一个机会”。

　　那么这次的减持新规到底会对公募基金产生哪些影响？后者又应该或正在如何面对？

　　再融资新规后又受冲击

　　对于2016年的“爆款”定增基金来说，今年绝对是个“多事之秋”。年初监管机构对《上市公司非公开发行股票实施细则》部分条文进行了修订，并发布了《发行监管问答——关于引导规范上市公司融资行为的监管要求》，对非公开发行股票的募集时间、定价、规模等都做出了详细并且严格的限定。彼时就有不少业内人士预测，定增基金最具吸引力的发行折价率将持续收窄，也对这类产品的前景表示担忧。

　　而端午小长假前出台的减持新规又带来了一波新的冲击，定增基金“将淡出市场”的说法不绝于耳。

　　那么大家对新规下定增基金的关注点主要集中在哪里呢？牛妹贴心地为大伙儿划了一个重点：

　　1. 封闭期限延长

　　年初就再融资新规和定增基金经理们交流时，曾有人告诉牛妹，“今后3年期的定增将淡出视野，1年期的定增将由于严控规模而成为稀缺资源”。而到了减持新规发布后，这个结论已经被推翻了。

　　一位沪上公募投研部人士告诉牛妹，定增基金受减持新规的影响非常大，因为“通过定增获得股权的股东，在锁定期满后12个月内只能集中竞价方式减50%，还要受90日内减持总数不超过股份总数1%的限制。”

　　来自Wind的数据显示，目前公募已成立的定增主题基金共有46只，其中有明确存续期的为33只。而在2016年高峰期扎堆成立的定增基金中，绝大部分的封闭期都是1.5年。该人士做了一个简单的测算，如果按照1年锁定期+1年减持50%+0.5年减仓和减持剩下50%来计算，那么保守估计未来定增基金的封闭期至少在2.5年左右。而如果定增项目多、比例高，这个时间还会进一步延长，所以这些基金“基本不可能按时全身而退”。

　　2. 流动性降低

　　国泰君安发布的一份研究报告称，此前定增股东解禁后可以直接在二级市场上卖出，现在被纳入了减持新规的监管对象。集中竞价交易而言，3个月内减持不得超过总股本的1%，解禁后12个月内不得减持超过定增股本的50%；大宗交易而言，3个月内不得减持超过总股本的2%，大宗交易受让方6个月内不得转让，所以很难找到大宗接盘方；协议转让而言，单个协议转让方受让股份不得低于总股本的5%（定增股东全部也不一定有5%，5%以上受让之后减持得按大股东的来），且受让后6个月内减持同样也要遵守关于减持比例的要求，即使是6个月后，由于减持的是定增股份，还需要继续遵守减持新规。

　　“所以对于定增股东而言，很难找到大宗交易和协议转让的受让方，这就会导致定增投资者的锁定期被延长，并极大地影响定增基金的流动性。”

　　另一家大型公募人士对牛妹表示，新规看上去是想减轻大小非减持带来的市场压力，但是“想减持的会更加努力坚持住，不是太想减持的可能也会减持一点，不想减持的估计也在动摇，这样一来基金的卖出受限制，买入时自然就会三思而行，流动性肯定会受很大影响”。

　　3. 无法满足退出条件

　　根据减持新规，过去用定增方式取得的股份，在二级市场减持股份每三个月只能减持1%，一年最大减持4%，难怪有业内人士调侃“定增基金们要哭晕在厕所了”。

　　“以前熊市玩定增，解禁后就拉高市值，然后派发出货。现在这个政策一出，解禁后不像以前那样可以清仓式减持了，定增方式会受到严重影响。很多公司可能面临无法再定增的情况，一些靠定增融资玩资本圈钱游戏的公司也面临着断粮的风险。”一位不愿具名的投行人士告诉牛妹。

　　上述投研部人士也不解地表示，在减持新规下，如果按照目前普通定增基金的封闭期来计算，大部分基金在到期打开后还要带着未解禁的项目“裸奔”，“从时间上就满足不了退出所需要的条件，“这还怎么玩？”

　　Wind数据显示，2017年一季末市场上33只公募定增基金的总规模为335.85亿元。而除了公募基金外，基金公司还通过大量专户产品参与定增市场，规模不可小觑，它们的退出或将成为市场上一大不可忽视的难题。

　　一位参与了大量定增项目的公募高层指出，新规之下由于产品封闭期变长，“资金的时间成本变高，市场的不确定因素也增多，定增折价率的优势和投资价值都在长时间均摊中被削弱了”。

　　还值得一提的是，目前市面上的定增基金成立以来鲜有正收益，整体业绩也是十分堪忧。

　　影响或呈两极分化

　　牛妹联系的多位公募人士均表示，端午小长假期间其团队都在加班研究分析数据和资料，上班之后还会大家集中进行研究学习。

　　“明天上班应该是压力最大的时候，因为一年期定增项目合同按照减持新规基本都不行。为了不违约，肯定要改合同，估计公募专户、券商资管和银行配资的都已经疯了。希望没有人找我们扯皮就行。”上述投研部人士几乎是一边叹气一边说完了这段。

　　上述高层所在的公募就参与了大量1.5年期的定增项目，压力可想而知。他表示，光从政策上来看，因为延长了解禁时期，所以原来的产品有一些会出现与合同期限不一致的地方，对流动性的影响比较大。“短期来看这是目前来看影响最大的地方，我们也在抓紧研究这个文件。”

　　有人欢喜有人愁。相比之下有几家公司本身参与的长期定增项目比较多，因此也显得乐观许多。

　　“监管机构也在让我们反馈影响。新规出来之后，定增个股的解禁对二级市场的冲击应该会小一些，否则的话像现在一解禁就跌下去很多，对定增这种获利的模式也是一个比较大的负面影响。所以从长远来看新规其实是比较利好的。”

　　也有公募表示，此次减持新规的出台“可能是个机会，因为接下来定增的客户结构或许会出现比较大的调整”。他指出，现在定增作为一种参与上市公司产业投资和战略投资方式，应该有一个更稳定的盈利模式，而不是像以前一样通过二级市场快进快出的方式去套利。

　　“未来做定增更需要用价值投资、产业投资、战略投资的角度去参与。这种调整肯定不是那么简单的，但我觉得这是一种必然。今年以来调整的力度都在加强，这次减持的方向的也是一脉相承，整体来看有利于市场健康稳定地发展。”