商品狂欢背后真相：闪现对冲基金魅影？

　　昨日，螺纹钢期货交易额暴增，引发广泛关注。上证报记者发现，在期指交易“入冬”后，不少对冲基金不得不另寻转型路径，而一路上涨的商品期货，则成为它们的新战场，近期热门交易品种背后，均活跃着对冲基金的资本魅影。

　　自去年8月股指期货交易规则趋严以来，采用对冲策略的对冲基金可谓“一夜入冬”——开仓困难、高频瘫痪、交易成本上升。而其中，受影响较大的私募基金主要采用股指期货CTA策略、阿尔法策略和股指期货套利策略。

　　数据显示，上述三类对冲基金月度平均收益在去年8月以后迅速下滑，9月平均收益全部飘绿。不过，今年以来，三大策略对冲基金月度平均收益逐渐回升，CTA策略、阿尔法策略和套利策略私募基金3月平均收益分别为2.07%、1.06%和1.02%。

　　“按照中金所去年8月底、9月初限制股指期货交易的时间节点划分，前期在牛市行情、杠杆资金的带动下，月度平均收益高达3.07%，后因行情和政策影响，月度平均收益下降至0.28%。”昨日，格上理财一位私募行业分析师对记者称。

　　不过，虽然身处股指期货交易“寒冬”，但仍有一些机构在2015年8月底至2016年3月期间获得较好收益。而在其中，大胆“押宝”商品期货的对冲基金收益最为可观，其中排名第一的对冲基金来自上海，同期以65.79%的收益问鼎同类私募冠军。

　　记者发现，上述斩获收益第一的对冲基金，主做商品期货、股指期货的主观趋势交易，同时以日内短线操作、套利策略为主，因其覆盖商品期货和股指期货，期指受限对其影响不大。此外，另一只排行前列的对冲基金主要收益来自玉米、铁矿石两大品种。

　　“近期大幅跑赢市场的对冲基金，多重兵商品期货，其去年底的获利主要来自有色、黑色板块，近期获利来自黑色、化工板块。”一位熟知商品期货的私募人士透露。

　　上述私募人士告诉记者，在股指期货交易政策收紧后，对冲基金受到一定程度的影响和打击，但私募基金管理人并未停止工作，而是积极研究应对之策，主要包括策略开发、期权对冲、模型优化、海外布局等四大策略。

　　首先，使用股指期货策略或以该策略为主的部分私募机构，开始转战商品期货市场、股票市场，开发新策略，如股票CTA、商品期货CTA，以丰富品种覆盖性；其次，部分相对价值策略无法顺利展开或没有较好投资机会，有的私募机构开始对基差进行预测，在负基差出现收缩时寻找套利机会；再次，交易不受政策限制的期权产品，成为对冲的又一选择，部分私募直接使用期权对冲策略；最后，部分对冲基金已选择暂停期指交易，将目光投向港指或新加坡富时A50等境外期指。

　　“并非所有私募管理人都能成功转战新领域。”上述格上理财私募行业分析师称，能否转型商品期货对私募管理人的投研团队要求很高，研发新策略也并非“一日之功”，新策略需要经历市场的反复检验与优化，部分私募基金投资范围受限也是原因之一。

　　在转型无望或转型无力之时，最近不少部分私募管理人选择“离场观望”，不仅暂停发行新基金，运行中的基金也不得不降低仓位甚至停止交易。在经历数次市场洗礼后，这些对冲基金管理人也需要时间，来反思如何建立可持续的核心竞争力。