供给迫不及待 债市上涨或受牵制

　　1月4日，农发行五债齐发，宣告2016年利率债发行正式拉开帷幕，此举亦打破了以往新年首日无利率债供给的“惯例”。这一“破例”之举，暗示今年的供给形势或许将非比寻常。市场机构预测，今年国债、地方债、政策性金融债供给将进一步放量，净融资额大幅提升几无悬念，供给放量或许难挡债牛趋势，但也将是制约利率下行幅度的一大风险因素。

　　年初供给声声急

　　农发行4日招标发行了五期新发固息金融债，发行总额260亿元，覆盖1至10年期各关键期限品种。尽管短期资金从紧，导致招投标结果并不抢眼，但终归是打响了2016年利率债供给的第一枪，而这一枪来得比往年都要更早些。

　　往年还从未有过在新年首个交易日发行利率产品的先例。例如，2015年是在1月第2个交易日，2014年则是在1月第3个交易日。

　　值得一提的是，1月4日，进出口银行和国开行也先后发布了债券发行公告。进出口银行定于1月7日上午增发2015年第十期、第十四期和第十六期金融债券，期限分别为7年、10年和5年，本次计划增发金额分别为不超过70亿元、70亿元、60亿元。国开行则定于1月7日发行2016年第一期1年期和第二期3年期浮息金融债，各计划发行不超过50亿元。

　　除上述政策性金融债，本周已知待发行的无风险债券还包括2016年第一期记账式附息国债，期限1年，计划发行200亿元，以及2015年第二十三期记账式附息国债的第三次续发债券，期限10年，计划发行200亿元。以此测算，本周利率债券计划发行规模已达1260亿元，远高于2013年及2014年第一周的利率债发行规模。

　　利率债扩容无悬念

　　今年一级市场“迫不及待”地开闸，第一周发行计划又安排得如此紧凑，暗示今年的供给形势恐怕也将非比寻常。市场机构预测，今年国债、地方债、政策性金融债供给将进一步放量，净融资额大幅提升几无悬念。

　　财政部日前公布了2016年储蓄国债发行计划、关键期限国债及超长期国债发行计划，以及第一季度国债发行计划。今年国债发行将在1月6日启动，对比2015年，今年无论是全年关键期限国债、还是一季度的国债发行计划，发行密度均明显提高。

　　据财政部披露，2016年计划发行60期关键期限国债，较2015年的49期增加11期，主要增加的期限为1年、3年和5年。今年一季度，财政部计划发行14支记账式附息国债、13支记账式贴现国债以及2支凭证式储蓄国债，其中记账式国债发行期数将比2015年一季度多出18支，主要是增加了附息国债发行期数，以及滚动发行贴现国债所致。

　　综合考虑到财政预算赤字可能扩大以及到期规模，今年国债供给提量已无悬念。有机构如华创证券预测，2016年关键期限记账式国债发行规模或将达到2.08万亿元，将比2015年增加6445亿元，净发行额将达到1.3万亿元左右，较2015年增加7769亿元。

　　2015年地方债发行一直持续到12月才收尾，体现了高额的供给压力，而机构预测，2016年地方债发行规模可能进一步提高，发行进程也可能很快启动。财政部相关人士近日表示，地方政府存量债务将用三年左右时间进行置换。中金公司报告指出，2015年底16万亿地方政府债务还有11.2万亿需要置换为债券，如果未来三年置换完，年均将置换3.7万亿。由于2016年只有2.8万亿债务到期，地方政府可能提前置换未到期债务。此外，随着财政赤字扩大，地方政府新增债券规模也会增加。预计2016年地方政府债券发行量达到4.5-5万亿，有望高于2015年的3.8万亿元。

　　此外，在强调发挥政策性、开发性金融支持实体经济作用的背景下，今年政策性金融债继续扩容也是大概率事件。

　　市场人士指出，2015年年底，宽裕的流动性配合供给季节性减少，吸引年初债券配置需求提前释放，推动债市收益率大幅下行，10年国债迈进2.8%水平。短期看，市场对年初配置行情仍有期待，但前期利率下行快、幅度大，若供给迅速启动、规模超出预期，可能成为制约收益率下行的不利因素。