重点煤炭股有哪些？重点煤炭股解析(2)

　　公司14 年上半年原煤产量542 万吨，同比增长2.4%，洗精煤产量29 万吨，同比大幅回落89%。按原煤产量口径折算，公司上半年吨煤收入为509元，同比回落128 元或21.4%，吨煤成本229 元，同比大幅回落131

　　元或36.4%，主要源自于公司成本控制得力以及精煤销量占比的下滑。从分矿井经营指标来看，除康伟集团受益于业绩补偿承诺以外，公司旗下华瀛山西和银源煤焦集团吨煤净利已分别降至64元和16 元。

　　非经常损益主要来自于集团业绩补偿和资产处臵利得

　　公司上半年累计实现归母非经常性损益2.76 亿元，占当期归母净利润的76%，其中主要的非经常性损益来自于：集团对公司旗下康伟集团业绩补偿（2.19亿元）和处臵康泰煤焦实现的一次性收益（约5900 万元）。公司收购康伟65%股权时，曾承诺康伟13-14 年净利润分别为5.7 亿元和6.7 亿元。13年康伟净利润2.3 亿元，较承诺利润少3.4 亿元。

　　公司多元化转型步伐坚定，打造综合能源服务商

　　公司将在现有1000 万吨焦煤产量的基础上，争取用三年左右的时间形成3，000 万吨煤炭产能、1，000 万千瓦电力装机容量、1，000万吨油气物流和加工能力，实现“煤炭、电力、油气”多元化经营的发展格局。

　　盘江股份：业绩符合预期，受益国企改革

　　业绩符合预期。2014年上半年，公司实现营业收入28.96亿元人民币，同比下降0.01%；实现归属于上市公司股东的净利润2.67亿元人民币，同比下降18.30%；归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为2.67亿元，同比下降18.45%；实现EPS为0.16元，符合预期。

　　第二季度实现营业收入15.43亿元，同比增长2.0%，环比增长14.1%；实现归属于上市公司股东的净利润为1.66亿元，同比下降16.1%，环比增长64.7%；实现每股收益0.10元。

　　煤价下跌是公司业绩下降的主要原因。2014年上半年，原煤产量565万吨，同比增长33.48%，其中精煤产量215万吨、混煤产量222万吨；商品煤销量429万吨，同比增长18.41%，其中精煤销量215万吨、混煤销量214万吨。公司煤炭产销量增幅较大原因是公司2013年年初发生矿难，至少公司煤矿停产。公司煤炭销售综合价格为638元/吨，同比下降14.3%，这是公司业绩下降的主要原因；煤炭销售成本为407元╱吨，同比下降12.4%；煤炭综合毛利率36.16%，同比下降了1.47个百分点。

　　在建矿仍处于停建，积极准备复工。受2013年年初公司矿难影响，

　　预计目前公司在建矿仍处于停工状态。不过公司也在积极准备复工，如公司马依矿业（持股73.51%，规划产能840万吨/年）：马依西一井项目核准所需25个支撑性文件已经完成24 个；马依东一井项目核准已完成报批14项。公司也于13年12月追加马依矿2亿元投资。另外恒普发耳煤业（持股90%，规划产能300万吨/年）探矿权已办理，项目核准手续正在办理。

　　公司期间费用控制有待加强，管理费用率偏高。2014年上半年，公司期间费用5.72亿元，同比增长4.72%，其中销售费用为0.60亿元，同比大幅增长53.63%，原因是铁路运费由原来的客户承担改为公司承担；期间费用率高达19.74%，远高于行业平均水平，其中管理费用率高达14.39%。

　　公司将受益贵州省国企改革。贵州省3月14日下发《贵州省国资委监管企业产权制度改革三年行动计划》，盘江集团是规划中企业，3年内将实现产权制度改革。行动计划将有利于盘江集团加速整合煤炭资源，且作为贵州省仅有的旗下拥有上市公司平台的煤炭资源集团，其未来在省内煤炭资源的获得上将有绝对优势。

　　山煤国际：产量大增，业绩欠佳

　　支撑评级的要点

　　14年上半年实现归属母公司净利润0.62亿元，同比下滑79%，每股收益0.03元，低于预期。

　　盈利水平指标弱，微利经营：毛利率由4.3%微升至4.5%，但经营利润率由1.7%下降至1%，净利润率从0.6%下降至0.2%，不及去年同期的一半水平。净资产收益率由2.7%大幅下滑至0.8%。

　　生产自产煤781万吨，同比增长44%，尽管有较大提升，但与公司年初目标2，000万吨相比仍有较大差距。上半年销量712万吨，同比增加25%。平均煤价较13年同期下降了37%至306元/吨，跌幅较大，但由于计算的差异，预计其煤价全年下跌19%，与行业平均相似。计算出的吨煤生产成本同比下降35%至160元/吨，公司披露的自产煤完全成本229元，同比下跌11%，成本控制表现良好。

　　贸易收入大幅下降37%至21亿元，预计贸易量大幅下降是主要原因。贸易毛利率由1.39%提高至1.98%。航运业务大幅减亏，运输业务毛利率为-0.25%，由于占毛利比过小，对业绩影响不大。

　　2季度净利润环比大幅下滑83%至0.09亿元，主要由于2季度所得税大幅增加47%，所得税率高达57%（而1季度仅有34%）。但预计全年有效税率将在40%左右。预计3、4季度有效税率将恢复正常，3、4季度的业绩预计将明显好于2季度，全年每股收益预计0.06元。

　　评级面临的主要风险

　　煤价低迷，需求低迷。

　　整合矿释放产能时间延迟。

　　资产注入时间性不确定；目前负债率较高，再融资存在摊薄业绩可能。

　　大有能源：上半年净利同比降88%，吨煤净利10元

　　13 年业绩同比下滑33%，营收回落致4 季度业绩环比大降67%

　　公司14 上半年实现归母净利润1 亿元，同比回落88.3%，折合每股收益0.04 元，其中单季度EPS 分别为0.04 元、0 元，2季度业绩同比回落98.3%，环比回落93.7%。

　　13 年均价同比下滑13.6%，成本控制较为有力

　　公司上半年原煤产量980 万吨，同比减少6.8%，实现销量875 万吨，同比减少17.2%。

　　上半年公司商品煤吨煤收入371

　　元，同比回落10.6%；上半年吨煤成本255元，同比上升8.8%，吨煤收入减少主要原因是受宏观经济环境影响，需求不足、价格下滑，以及由于受“3.27”事故的影响，公司安全生产标准提高，限制产能，安全投入加大，致煤炭产销量下降，经营成本上升。

　　天峻矿产权问题仍待解决，销售模式转变大幅削减盈利

　　天峻义海旗下核心资产聚乎更矿区一露天首采区采矿权于13 年1

　　月以“0价款”转让给木里煤业集团。根据木里煤业集团出具承诺，在木里矿区整合及证照管理理顺之前，委托天峻义海继续生产、经营聚乎更矿区一露天首采区并享有生产经营收益。

　　资产注入仍是公司未来最主要看点

　　公司原控股股东义煤集团与河南煤化集团战略重组后，新集团的煤炭产量突破1

　　亿吨；大有能源作为新集团的煤炭上市平台，外延增长的空间大幅提升；其中河南煤化下属永煤控股旗下的无烟煤矿，煤质优于义煤集团。

　　预计14-16 年业绩分别为0.05 元、0.12 元、0.12

　　元虽然公司外延增长空间较大，但是资产注入存在不确定性，且公司目前估值较高，我们给与其持有评级。