八菱科技冰火两重 斯坦福仅报9元

    时隔4个多月，八菱科技终于完成网下网上发行，预计将会于11月顺利登陆中小板市场。此前曾因有效申报询价对象不足20家而中止发行的八菱科技，在本次发行中，由61家询价对象护其"过关"。但细看网下配售公告，上述"询价团"中仅5家报价高于发行价，入围率仅8%，这一现象再次引起了市场的高度关注。

    6月份，八菱科技第一次上网发行，却因询价对象未达标而落败，一度成为市场标志性事件。根据当时主承销商民生证券统计，提供有效申报的询价对象共计19家，不足20家，不得不中止发行。此后，八菱科技重新启动发行，10月份过会招股，并于10月31日再度上网发行。

    这一次，八菱科技则轻松越过了上回失败的陷阱，成功完成配售。其网下配售公告显示，统一申报的61家询价对象参与了初步询价，成为发行成功的关键。

    然而，询价对象从19家增加到61家，究竟对八菱科技的发行价起到多大影响呢？公告显示，61家对象中仅出价最高的5家入围摇号，最终4家中签获配。也就是说，56家被挡在了发行价外。

    报价明细显示，国联安信心增益债券型基金和华融证券自营投资账户给出最低报价9元，广发增强债券型基金则报出最高价22.00元--这也是唯一一个报价高于20元的询价对象。大部分机构的报价在11.00至16.18元之间。

    发行人与主承销商最终确定的发行价为17.11元，而高于该发行价的仅5个询价对象，分别是江苏瑞华投资控股集团有限公司自有资金投资账户以17.11元申购376万股，恒泰先锋1号集合资产管理计划以18.20元申购94万股，兴业国际信托有限公司自营账户以19.20元申购376万股，广发增强债券型证券投资基金以22.00元申购376万股，湘财证券有限责任公司自营账户以18.00元申购94万股。

    按照现有的规则，这5家机构申购数量已经超过八菱科技网下发行数量，因此发行并不存在问题。但从整个报价过程来看，发行价对大部分机构的报价代表性很小。

    实际上，八菱科技代表的现象不只是个案。近期很多新股都有这一现象。成都路桥的询价对象有31家，但高于发行价而入围摇号的仅6家；宜昌交运有64家询价对象，但入围摇号的仅12家……在这些公司的发现过程中，超过八成询价机构都无缘参与摇号。

    业内人士指出，从上述现象来看，目前A股市场新股发行制度还存在进一步完善的空间。"现行制度之所以要规定询价对象低于20家，新股发行必须中止，这是为了避免出现因询价机构家数过少，出现新股发行定价不合理的现象。然而，过低的网下摇号入围率，又容易导致新股最终的定价权集中少数机构手中；即便凑够了一定的询价机构数量，但由于绝大部分机构的报价却落在空处，机构为新股定价的合理程度事实上大打折扣。"

    必须指出的是，网下机构定价不准，容易导致散户申购新股后吃亏。根据现有规则，散户没有新股定价权，但要承担80%的新股网上发行；机构有定价权，但最多只能购买20%的新股。对于散户投资者而言，"合理定价"新股显得尤为重要。

    斯坦福眼中只值9元/股

    需要指出的是，在今年4月保荐方民生证券在八菱科技的价值分析报告中，曾经给出33.50元/股~40.20元/股的估值区间。但是发行之时，民生证券给出的估值区间下滑到了21.26元/股~25.15元/股，"降价促销"的意味十分明显。最终八菱科技的发行价被定格在17.11元/股，与最初的33.5元/股~40.2元/股的估值相比几乎打了对折。

    另外，此次参与报价的机构也出现了明显的分歧。广发增强债券型证券投资基金报价高达22元/股，而最低的报价竟然低至个位，仅仅9元/股，确实令人大跌眼镜。需要指出的是，报出9元/股的机构并不是一家，而是三家，分别为华融证券自营、国联安信心增益基金以及大名鼎鼎的斯坦福大学-QFII投资账户。

    资料显示，斯坦福大学是第二家拿到QFII资格的美国大学基金，并拥有"全美大学基金第一名"的美名。据媒体报道，与著名的哈佛、耶鲁、普林斯顿等大学相比，斯坦福大学基金规模并非很大，但其投资成绩却出类拔萃，该基金曾夺得2004年~2005年度全美20所大学基金投资收益的第一名，年度回报率达到19.5%。不得不说，当八菱科技今天自豪地宣布0.31%的网上中签率时，斯坦福大学的9元/股报价也是公司不得不面对的一个尴尬。