股指期货松绑概念股有哪些？2018股指期货松绑概念股一览表(5)

　　财通证券半年报点评：自营业务高占比拖累业绩加杠杆空间依然较大

　　类别：公司研究 机构：东兴证券股份有限公司 研究员：郑闵钢 日期：2018-10-19

　　事件：

　　财通证券近日发布2018年半年度报告，公司2018H1实现营业收入18.1亿元，同比下降16.1%;归母净利润5.8亿元，同比降低28.8%。总资产596.2亿元，较期初增加3.3%;归母净资产201亿元，较期初降低3.3%。

　　杠杆率主动提升，各业务针对性调整。截至报告期末，公司总资产规模为596.2亿元，较2017年末增长3.3%，总负债395亿元，增长7.1%，归属于上市股东的所有者权益201亿元，降低3.3%。经计算，公司杠杆率水平已经由期初的56.2%上涨至58.2%（剔除代理买卖证券款）。在市场下行环境下，公司通过主动增加杠杆，依靠规模扩张来维持收入。从分部报告来看，经纪业务、资管业务和自营业务扩张明显，负债端较期初分别增加19.7%、26.9%和21.5%;投行业务由于市场低迷而收缩6.5%;信用业务则跟随市场去杠杆大趋势，收缩15.3%。

　　自营业务占比下滑，轻重资产业务地位反转。2018H1，由于市场行情发生剧烈波动，公司业务收入结构

　　发生明显变化，轻资产业务重新占据领先地位。上半年度，轻资产业务实现营业收入9.7亿元，占比49.8%（其中证券经纪业务26.7%、投行业务3.4%、资管业务19.6%），同比上升4pct;重资产业务实现收入8.5亿元，占比46.7%（其中自营业务36.5%、信用业务10.2%），同比下降6.7pct。轻重资产占比逆转，主要是由于本期自营业务在股债两市分别扩张，权益配置受市场拖累，当期收益下滑明显。

　　注：由于公司业务分类方式与其他证券公司不同，我们通过观察投资收益在各分部报告中的比重，重新将总部后台及其他营业收入与自营投资业务收入合并，当作其当期自营业务收入（下同）。

　　传统区位优势经纪业务下滑，海外市场拓展成果初显。受到整体市场下行趋势影响，2018H1，公司实现经纪业务收入4.8亿元，同比减少10.6%，营业成本同比降低4.1%。公司在经纪业务上战略明确，保持线上线下协同发展。线下利用区位优势，在浙江省广布营业厅，省内证券分支机构占比达80.3%，由此建立起完善的营业网络;线上通过低佣金率打开市场，经计算，公司净佣金率长期保持在万2.5左右，低佣金率策略使得公司从2013年起，连续五年市占率提升。但佣金战已经临近尾声，下降空间极其有限，公司在2018Q1市占率遭遇五年来首次下滑，跌幅7bp。公司抓住海外市场机遇，目前已初步形成稳定的盈利模式，本期境外业务实现营收6498万元，同比大幅增长72.6%

　　股权业务低迷，债承项目创新发展。2018H1公司投资银行业务实现收入6170万元，较2017H1大幅下降34.8%，营业支出仍超过1亿元，较上期无重大变化，导致投行业务亏损。股权融资方面，由于上半年IPO进入严审核、慢节奏的平稳发行态势，股权承销产生明显头部效应，仅36家券商完成IPO承销项目。公司上半年完成1单增发（财务顾问）项目;债权融资方面，公司调整业务中心，加大对创新业务品种的开发力度，报告期内成功发行华友钴业绿色债，主承销企业债募集资金39.2亿元，市场份额提升3.4pct。

　　资管业务加速转型，公募基金成长迅速。2018H1，公司资产管理业务净收入为2.1亿元（不包括并表基金），同比下降37.2%。报告期内，公司加快资管业务转型，加速去除单一通道业务，向主动管理模式靠拢。截至2018年6月末，公司集合计划受托资金达654.4亿，较期初下降12.2%，实现净收入1.8亿元，占比85.9%;定向计划管理规模560.7亿，较期初降低4.9%，实现净收入2753万元，占比12.9%，同比下降17.5pct，通道业务收入份额急速下降，资管业务转型发展效果明显。公募基金业务发展迅速，期末受托资金规模已达171.4亿，较期初大幅增长93.6%，实现净收入2632万元，同比增长243%。我们认为，公司资管业务正处于转型期，加之其业绩及口碑持续获得市场认可（报告期内获多项荣誉大奖），未来仍有较大的增长空间。

　　去杠杆降风险，信用业务健康增长。2018H1，公司信用业务实现收入1.9亿元，同比增长15.9%。融资融券业务方面，公司一方面随市场去杠杆趋势，降低融资规模，期末融出资金余额为85.7亿，较期初降低19.7%;另一方面公司关注客户信用等级，聚焦大客户开发，充分挖掘客户净值的同时，有效控制业务风险。买入返售金融资产方面，由于股权质押违约事件频发，公司积极调整业务比例，股权业务融出资金余额为38.2亿元，较期初减少4.5%，期限结构也朝向短期发展。股权业务担保比例从年初的276%下降至253.1%，始终处于较高水平。我们认为，目前公司信用业务整体风险水平较低，股债比例适中，处在平稳上升阶段。

　　受权益资产拖累，自营业务严重下滑。2018H1，公司自营投资业务实现收入6.6亿元，同比下滑33.6%。2018年上半年市场出现行情分化，“股熊债牛”趋势明显。公司在股、债市场纷纷发力，截至本期末，公司自营权益类占净资本比例为10.97%，较年初上涨2.2pct;自营非权益类占净资本比例为124.89%，上涨1.6pct。根据观察发现，本期以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产中，新增基金投资

　　6.3亿元，增幅达155%，但受股票市场行情影响，其公允价值下滑严重，期末比初始投资成本下降1.2亿元，而上期仅为15.2万元，亏损幅度较大。我们认为，由于公司自营业务比重较大，投资收益长期占营业收入50%以上，公司高贝塔属性较为明显。

　　结论：

　　我们看好公司资管业务转型发展后规模进一步扩张，同时自营业务在市场回暖时的高贝塔属性，带动公司业绩反弹。我们预计公司2018-2020年的营收分别为36.8亿元、39.5亿元和42.9亿元，归母净利润分别为13.2亿元、14.2亿元和15.4亿元，EPS分别为0.37元、0.39元、0.43元，对应PE分别为27倍、26倍和24倍。首次覆盖给予“推荐”评级。

　　风险提示：

　　股票市场成交量进一步萎缩、资管业务发展不及预期、自营业务下滑加大

　　中航资本：中航投资引入百亿战投，静待估值修复

　　类别：公司研究 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：胡翔 日期：2018-12-03

　　全资子公司引进百亿战投落地，静待发展空间释放：1）公司公告全资子公司中航投资引入中国人寿、国同基金、国际集团及上国投资管联合投资体、国改基金、怀真资管共6家战投，合计增资扩股100亿元，增资完成后，公司对中航投资的持股比例变更为72.55%（控股权未发生变更）。2）本次增资价格为每元注册资本2.99元，中航投资的注册资本变更为122亿元，推算中航投资评估价格为365亿元，则增资前对应为1.79（对应2017年末净资产148亿元），公司现有估值1.63XPB与之倒挂（估算增资溢价9.8%），我们认为公司实力强劲，真实价值被低估，静待估值修复。3）本次引入的六家战投已在多个金融领域完成战略布局，包括保险业龙头中国人寿、国资运营平台国同基金（定位打造新兴产业孵化器）等，掌握优质资产端，拥有持续获取优质资产的能力和业务开发能力，规模效益和协同效应优势明显，将大大提高中航投资市场竞争力。

　　多元金融平台基本面优异，布局逐渐完善，股权投资有望成为新业绩增长点：1）公司前三季度实现业绩同比+12.16%至22.00亿元，系中航信托创新转型盈利能力增强，中航财务加大财务资金集中归集率，中航租赁业务规模增加，整体保持稳健增长，基本面优异。此外，布局银行（拟出资不超过53亿元认购广发银行不超过3.88%股权;中航信托收购贵航集团所持贵州0.67%银行股权）和AMC（拟出资35亿元设立成都益航资产管理公司），有望培育新盈利增长点。2）此前公司公告出资6，000万元与电科投资、核建设资本等股东共同发起设立惠华基金（中航资本占51.28%股权）以拓展军工产业投资，公司作为中航工业集团下唯一金控平台，有望打通集团内部优质军工资源，与自身产业投资协同（公司前三季度投资收益同比+87%至8.28亿元），发挥军民融合+产融结合优势，贡献稳定业绩。

　　员工持股+股东增持和回购，坚定看好公司发展前景：1）董事长领衔核心高管于2017年11月完成市场化员工持股（共136人出资1.05亿元，对应平均持股成本6.14元/股，锁定期12个月），目前公司股价倒挂，估值具备安全边际，有望催化股价弹性向上。2）此前公司控股股东中国航空工业集团公告拟自2018年6月20日起6个月内增持公司股份万-3亿元（目前已完成增持5014万元，达计划下限）。3）公司公告考虑到公司行业地位稳定，业务发展良好，为了提升对公司价值的认可，将以集中竞价交易方式自2018年11月30日起6个月内以自有资金总额5亿元-10亿元回购股份，价格不超过6.73元/股（远高于现股价），我们认为公司基本面优异，大股东增持及回购彰显对公司未来发展的信心，有望推动估值修复。

　　盈利预测与投资评级：公司业绩稳健增长，看好公司凭借军工背景及产融结合优势实现业绩持续高增长。预计公司2018、2019年净利润分别为32.55、39.57亿元，目前估值对应约12.4倍2018PE、10.2倍2019PE。随行业预期改善，引入战投落地，叠加员工持股、股东增持及公司回购的催化因素，估值有望修复，当前股价低位坚定看好，维持“买入”评级。

　　风险提示：1）信托主动管理规模增长不及预期;2）租赁资产质量下滑;3）股权投资收益不及预期。