汽车电子概念股启动在即 汽车电子概念股票解析(3)

　　类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：刘洋，刘智日期：2015-09-09

　　2011-2014年市场报告中，对信息安全行业常定位为安全事件的主题投资，对启明星辰的公司研究集中在研发进展和收购事件。本篇报告描述行业空间、未来“三轴”空间、同行比较、管理风格、发展史、生态圈、财务反转的基本面逻辑。我们与市场的研究重点完全不同，仍将启明星辰定义为黑马。

　　信息安全可罕见的横纵双向发展，理论空间更大。将A股的IT公司按照业务环节抽象出11个主要环节（自基础硬件至个人应用），大多环节只能纵向扩展（做深行业，例如石基信息［-0.78% 资金 研报］、航天信息［0.00% 资金 研报］、恒生电子［-2.78% 资金 研报］、信雅达［0.00% 资金 研报］等）。信息安全环节罕见的可以横纵双向发展，理论空间更大。A股主要信息安全企业的人均经营性税前利润高于5万元即是证据。

　　平衡盈利与成长的领军。A股主要的6家信息安全公司中，启明星辰盈利能力（人均经常性税前利润率等）较高，成长型暂居第一，以适度的效率牺牲换取更快成长。启明星辰区别于绿盟在与企业文化（“中和、中正、自强、沉静”）和更胜一筹的营销渠道。

　　成长第四阶段是“安全生态圈”。经过技术攻克、客户营销、投资外延后，2015年打造安全生态圈。意义首先在于引入华为、腾讯、东方电气［0.10% 资金 研报］等战略合作伙伴，其次在于业务范畴从单轴扩展到三轴发展（安全空间从“加法”变成“乘法”），再次在于安全人才影响力（投资或合作员工创业公司，进而对信息安全产业产生人才和口碑影响力，案例是永信至诚和翰海源）。

　　大企业终极形态是管理与执行力。创始人严望佳诸多公开发言可见管理投入，回溯历年年报，收入目标、利润目标、收购对赌和战略计划执行力全部经过考验。

　　出现诸多财务乐观信号。结合收入、毛利率、销售费用率、增值税退税等财务乐观信号，预计2015-2017年收入为16.0、21.3、27.7亿元，归属于母公司所有者的净利润为3.05、4.31、5.73元，CAGR49.9%。若计入书生电子24%权益和安方高科利润，2016年利润4.59亿元。DCF估值25.47元，考虑到估值切换以及历史平均水平，当年股价对应2016年市盈率为35倍。首次评级为“买入”。

　　威孚高科：股份回购有望支持股价，估值位于谷底水平

　　类别：公司研究机构：高盛高华证券有限责任公司研究员：杨一朋日期：2015-08-31

　　最新事件。

　　8月7日威孚高科宣布其股份回购计划获得了年度股东大会的批准。该方案拟定的回购价格不超过人民币25元，回购总额为人民币2亿-2.5亿元（若基于8月26日收盘价人民币20.90元，这相当于总股本的0.9%-1.2%）。8月26日，威孚实施了首批回购，以人民币4600万元回购了220万股（总股本的0.21%）。

　　潜在影响。

　　我们对回购持乐观看法，因为这显示出管理层持续致力于改善股东回报。此外，鉴于市场持续震荡，回购将对股价提供支撑。由于威孚的现金头寸强劲（截至2015年上半年底现金和现金等价物为人民币49亿元），因此如果股价持续大幅波动，我们认为公司可能继续回购股份。

　　就当前的价格水平而言，市场似乎低估了威孚稳健的盈利质量和行业领先地位（柴油发动机燃油喷射系统的市场份额高于50%）。我们认为当前价格相对于公司的下列特征而言不合理：1）虽然所面对的终端市场非常疲软，但盈利表现稳健（上半年净利润同比上升24%，而终端市场重卡则下滑了31%）;2）当前股价对应的12个月预期市盈率为8.8倍，位于历史谷底水平，而过去5年中值为16.8倍，全球技术性部件同业均值为15.5倍;3）拥有强劲的现金头寸（2015年预期净负债权益比为-39%，而我们研究范围内汽车行业平均为1%），这应令公司能够继续回购股份并考虑潜在的并购机会。

　　华域汽车：内外饰业务强劲增长，国际化发展稳步推进

　　类别：公司研究机构：平安证券有限责任公司研究员：余兵，王德安日期：2015-08-31

　　事项：公司披露2015年中报，上半年实现营业收入400.33亿元，同比增长8.65%;实现归母净利润25.83亿，同比增长12.65%，基本每股收益1.00元。

　　内外饰业务出色表现助力公司收入利润平稳增长：公司上半年实现营业收入400.33亿元，同比增长8.65%，归母净利25.83亿，同比增长12.56%。分业务类别看，内外饰件业务表现强劲，实现收入284.8亿，同比增长12.60%;归属母公司净利润贡献为12.3亿，同比增长9.65%。内外饰业务是公司主要的收入和利润来源，2015年上半年该项业务收入和归母净利占总收入和总归母净利的71.14%和47.42%。在上半年国内经济增速放缓，国内乘用车增速下降的大环境下，内外饰业务出色表现助力公司收入和利润平稳增长。

　　二季度毛利率和费用率环比双升，上半年净利率同比略微提升：公司2015年二季度毛利率为15.6%，环比提升1.4pct，同比提升0.6pct;三项费用率为9.0%，环比上升1.2pct，同比下降0.1pct;净利率6.7%，环比上升0.4pct，同比提升0.3pct。上半年整体毛利率为14.9%，同比增加0.3pct;三项费用率为8.4%，同比减少0.1个半分点;净利率为6.5%，同比提升0.2pct。二季度毛利率和费用率环比双升，成本费用控制与一季度相当，上半年整体盈利改善，净利率同比略微提升。

　　国际化战略稳步推进，江森并表有望给公司带来较大业绩弹性：公司14年5月份公告延锋公司与江森自控将在全球范围内开展汽车内饰业务合作，双方拟整合各自优势资源，设立合资的全球性汽车内饰公司（延锋持股70%、江森持股30%）。我们预计下半年公司有望完成相关整合事项，江森2015下半年有望给公司带来并表收入100亿左右，2016年并表收入有望达200-240亿。

　　定增收购上海汇众布局汽车底盘业务，公司发展再引活水源泉：公司2015年4月公布定增预案，将以不低于人民币16.17元/股的价格发行不超过5.54亿股，上汽集团将以其持有的上海汇众汽车制造有限公司100%股权作价45.07亿参与认购。汇众是具有国际竞争力的底盘系统集成供应商，公司定增收购汇众将有望为公司发展再引活水源泉。

　　盈利预测与投资建议：公司是国内汽车零部件龙头企业，收入利润持续增长，国际化战略稳步推进，新业务布局有望再添助力。考虑内外饰业务收入增速超出我们预期，其他几项业务增速略低于我们预期，我们调高内外饰业务增速，同时略调低其他几项业务增速，从而调整公司盈利预测2015/2016年EPS为1.81/1.93元（原预测值为1.80/1.90元），维持“推荐”评级。

　　四维图新将是无人驾驶高精地图产业链中受益确定性最高的标的。公司是由国家测绘局创建的唯一专业从事测绘的国家级公司，拥有丰富的地理遥感影像、地图综合数据和导航综合数据等地理信息资源，形成了覆盖全国的高时效性、高精度、精细化中国导航电子地图数据库。公司近年积极布局大智能交通领域，加大在高精地图领域的研发。此外，地图行业较高的资质壁垒和中国复杂的路况使得公司在高精地图制作领域具备技术和市场竞争优势。随着无人驾驶汽车产业崛起，四维图新将充分受益。