双十一概念股望再掀热潮 双十一概念股龙头解析(5)

　　红旗连锁：基本面向好，外延拓展顺利

　　红旗连锁 002697

　　研究机构：西南证券 分析师：熊莉 撰写日期：2015-08-21

　　业绩总结：2015H1公司实现营业收入26.4亿元，同增11.1%;实现归母净利1.2亿，同增10.7%。扣非后净利润增长27.7%，业绩符合预期（我们对上半年业绩的总体判定为+10%的增速）。Q2营收增长13.5%，得益于收购红艳，超市门店增多贡献收入。利润分配方案为向全体股东每10股派发现金红利0.50元（含税），送红股2股（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增5股。

　　业绩快速增长来自于：1）门店数量增长。上半年公司新开门店54家（不含红艳），升级改造门店48家，并出资收购红艳超市125家（收购互惠超市门店的业绩贡献尚未在上半年体现），完善公司网点布局，整合公司资源，实现了公司对成都市区及川内二级市场的战略布局。同店增速3%-4%，保持稳定。2）毛利率持续提升。综合毛利率达26.9%（+0.71个百分点），主要得益于食品和日用百货毛利率均上升，显示出公司在并购后供应链议价能力和管理能力持续提升。我们判断，下半年待互惠超市（388家门店）整合完毕，协同效应促使业绩放量，全年收入有望实现约+13%的增长，毛利率有望稳步提升。上半年三费率变动较小，对利润影响不大，但下半年整合互惠会造成三费率有一定幅度的上升。

　　重申投资逻辑：1）在收购红艳和互惠后，公司成为名副其实区域便利店龙头。

　　在京东永辉合作、阿里苏宁合作以及三泰顺丰合作后，线下零售面临价值重估，公司有望继续在外延式扩展上发力;2）公司在成都市区内有1000余家门店，1-2环区域内基本实现1000米有一家，覆盖密度大，线下入口价值显现，想象空间较大。公司通过自有物流解决“最后一公里”配送问题、1小时送货到家不是纸上谈兵。目前公司已覆盖成都一、二环，下半年能够全部覆盖成都主城区。

　　参考全家便利店在上海的风靡以及饿了么等外卖网站的火爆，公司可整合自己的中央厨房、快餐店以及物流优势，在内生发展上创出新高;3）依托线上门店资源，“红旗快购”、红旗wifi、“红旗易购”、“服务邦”等主要服务子平台成为线上入口，集游戏、购物、便民、视频、新闻等为一体的垂直社区O2O综合服务站框架初现。

　　盈利预测及评级：预计公司2015-2017年EPS分别为0.24元、0.27元、0.31元，对应动态PE为57倍，51倍和44倍，目标价16.1元，维持“增持”评级。

　　风险提示：消费需求低迷，营收下滑的风险;整合互惠不达预期的风险。

　　永辉超市：全国超市龙头逆势增长

　　永辉超市 601933

　　研究机构：元大证券 分析师：刘珮昀 撰写日期：2015-09-25

　　初次纳入研究范围，给予买入评级：本中心初次将永辉超市纳入研究范围，给予买入评级，目标价人民币12.3元，系以现金流量折现估值法推得。永辉为本中心超市产业的首选个股，系因其1）身为在中国市占率达5.3%的全国性领导业者，尚有能力向其余国内相对未开发的区域扩张;2）在生鲜产品方面具有竞争优势，可持续吸引消费者并抵挡电子商务的威胁，同店销售额增长表现将因此而优于同业;及3）分别获得牛奶有限公司及京东商城19.99%/10%的股权战略性投资，显示将在未来于进口商品及物流方面合作。

　　同店销售额增长可期：永辉超市同店销售额增长表现明显优于同业。公司在2014/15年下半年同店销售额增长表现亮眼，分别同比增长4.3%/0.4%，而与其最相近的同业，同店销售额则呈衰退趋势。考虑同店销售额增长表现与CPI密切相关，我们预估公司今年下半年同店销售额增长动能有望转强。

　　市场增长趋缓之际仍持续扩大规模：永辉自2010年上市以来，已从区域性业者扩大为全国性领导业者。我们预估该公司在成熟的配销中心支持下，将加快展店速度，2015/16年将逐年新增70家门市，相当于同比增长率21.2%/17.5%。

　　并购活动有望巩固其龙头地位：永辉积极寻求并购目标，分别于2013年收购中百集团（000759CH，未评级）20%股权、2015年收购联华超市（980HK，未评级）21.17%股权，目标在于切入其相对未开发的区域并巩固其采购能力。该公司亦吸引战略投资者牛奶有限公司及京东商城，目前分别持有永辉19.99%及10%的股权。与这些领导业者的深厚关系，有望促使永辉与他们在未来在进口商品及物流方面的合作。