双十一概念股望再掀热潮 双十一概念股龙头解析(3)

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　　苏宁云商：牵手万达积极拥抱线下，互联网零售更进一步

　　苏宁云商 002024

　　研究机构：安信证券 分析师：刘章明 撰写日期：2015-09-07

　　苏宁、万达紧密合作，线下体验更加丰富。9月6日苏宁与万达在北京召开新闻发布会宣布战略合作。苏宁易购、苏宁云店等品牌将进入已开业或即将开业的万达广场经营，双方确定首批合作项目为40个。并且自16年开始，将根据万达广场开业情况每年确定成批合作项目，同时万达商业将根据苏宁需求定制规划设计。与万达签署紧密协议，是苏宁继线上对接阿里之后在线下方面的一次重量级合作。万达地产资源优势与苏宁零售运营能力全面融合，将创造出全新合作模式，给双方带来多元价值，为消费者带来更加丰富的体验。

　　万达商业是全球商业地产龙头，持有物业面积规模全球第二。①万达商业拥有丰富的物业体量，布局范围广泛。在国内总建筑面积约为8470万平米：万达广场7025万平米，占比83%;万达城1264万平米，占比15%;其他物业占比2%。②万达广场为核心产品，体验式服务符合当下消费需求。③营收增速趋稳、规模过亿，联手苏宁打通线上渠道，进一步提升经营效率。

　　牵手万达强强联合、优势互补带来线上、线下极致消费体验。第一，万达巨大客户群、稳定的客流量将进一步丰富苏宁业态布局。第二，万达线下体验式消费模式促进苏宁挖掘客户消费需求，进一步完善转型模式。第三，线上、线下相互导流，苏宁、阿里、万达三方合作共同推进O2O。迈入全开放时代的苏宁将开放更多接口，为上、下游合作伙伴打造一条互联网零售高速公路，为消费者打造线上、线下融合的极致体验。

　　线上阿里、线下万达，借力合作方优势同时不断完善自我，互联网零售转型更进一步。第一，与阿里合作，线上、线下优势互补，协同效应O2O战略转型升级。第二，与万达合作，完善线下体验，继续推进O2O战略。第三，物流持续完善，金融产品陆续推出。①不断完善物流网络布局，发挥O2O融合优势。②金融方面创新产品持续推出。与行业龙头合作、充分利用大平台资源优势，宣告苏宁商业模式迈入O2O新纪元，同时不断完善自身在物流、金融方面的建设，按部就班，稳步推进，打造更加强大的苏宁，坚定看好公司未来发展潜力。

　　维持盈利预测，维持买入-A评级。不考虑定增，预计15-17年EPS分别为0.13元，0.16元，0.20元，当前股价对应PE分别为103倍，83倍，67倍;定增后对应摊薄EPS分别为0.07元，0.09元，0.19元，当前股价对应PE分别为190倍，148倍，70倍。维持买入-A评级。

　　风险提示：零售终端消费低迷，合作进展不达预期。

　　步步高：全渠道战略实施、外延式并购推进助力业务转型

　　步步高 002251

　　研究机构：安信证券 分析师：刘章明 撰写日期：2015-09-02

　　业务扩张致费用支出大幅增加，15H1归母净利润同比下降12.73%。8月28日，公司发布半年报，15H1实现营收80.61亿元，同比增长25.22%;归母净利润2.41亿元，同比下降12.73%;扣非后归母净利润2.09亿元，同比下降18.52%;EPS0.32元;预告15年1-9月归母净利润变动区间为2.69到3.69亿元。公司业绩出现下滑主要系报告期内并表南城百货及加大营销力度所致。此外，公司拟向控股股东步步高集团借款不超10亿元，并租赁其所有的湘潭建设南路一至八层物业（建筑面积6.14万平），用于开设步步高广场（湘潭）二期项目。

　　南城百货并表，带动营收上涨。15H1实现营收80.6亿元，同比增长25.22%。主营业务分业态来看，超市实现营收46.06亿元，同比增长36.1%;百货实现营收20.75亿元，同比增长18.66%;家电实现营收5.46亿元，同比下降7.01%;批发实现营收0.83亿元，同比下降4.96%;其他实现营收0.51亿元。

　　成本刚性上涨，费用支出大幅提升，盈利能力出现下滑。报告期内公司毛利率为22.15%，同比减少0.8个百分点。南城百货并表，报告期内费用支出增多，期间费用率17.97%，同比增加1.34个百分点。其中，销售费用率16.08%，同比增加0.9个百分点，主要系南城并表造成租金、人工成本、固定资产折旧及摊销大幅上涨所致;管理费用率1.69%，同比增加0.16个百分点;财务费用率0.2%，同比增加0.32个百分点，主要系流动资金借款增加导致利息费用支出增加所致。

　　定增募资完善线下门店布局，牵手当当加速全渠道战略推进。公司门店布局日趋合理，15年上半年新开重庆合川新天地百货门店1家，超市门店3家，目前拥有门店242家（超市门店198家、百货门店44家，含南城百货门店），预计下半年湘潭购物广场二期和长沙梅溪湖项目将陆续开业。同时，15年6月公司公告定增募资拟以租赁模式开店，未来将新开33家连锁门店，总租赁面积达36.5万平，在提升门店区域覆盖范围基础上，完善的线下门店布局也将为线上业务开展提供强力支撑，实现业务协同发展。此外，公司在稳步推进云猴大平台搭建的基础上，牵手当当网落地全渠道布局：一方面，公司持续推进O+O战略转型，强化跨境平台“云猴全球购”搭建，未来将拓展食品和保健品品类，商品品类持续丰富，线上体验逐渐优化，平台影响力日渐提升;另一方便，与当当网签署《战略合作框架协议》，公司通过线上引入当当网流量，为云猴大平台发展积累潜在平台用户，通过在旗下门店开设当当体验式书店，丰富体验业态构成，增强聚客能力。与当当网合作是公司推进全渠道战略的第一步，未来或将与其他企业及平台展开战略合作，全渠道战略渐行渐远。

　　设立产业并购基金，推动外延式扩张。公司拟与海通开元及其他投资方发起设立海通齐东产业共赢基金（计划募资15亿），公司设立并购基金，利用专业投资机构资源优势和风控体系，推动公司投资业务发展，探索股权投资商业运营模式，实现外延式扩张有序推进，完善公司产业布局。