双十一概念股望再掀热潮 双十一概念股龙头解析(4)

　　下调盈利预测，维持增持-A评级。考虑到增发造成的股本摊薄，我们预计15-17年EPS为0.49元、0.56元、0.61元，对应PE为31倍、27倍、25倍。

　　风险提示：定增及与当当合作进展不达预期。

　　天虹商场：扩张战略调整初显效果，线上业务稳步推进

　　天虹商场 002419

　　研究机构：平安证券 分析师：徐问 撰写日期：2015-09-16

　　百货主业逆市保持同店增长，成熟区域盈利能力稳定。近期我们调研了天虹商场。公司百货经营能力扎实，核心区域门店盈利能力强，1H继续保持了同店增长，华中、华南区域尤其表现优异。公司在华南区域门店密集、品牌力强，通过购物中心化转型，增加即时消费类、体验类服务及推进全渠道模式，对拉动线下客流有一定帮助。其次，前期公司加大了扩张力度，消费需求下行和新店培育拖累了公司的盈利表现，经过几年时间的调整，公司的可比同店收入/利润增长趋于稳定。

　　关掉4家亏损门店，扩张战略调整初显效果。公司10年上市融资后加快了扩张步伐（每年8-10家新店），但经济形势的变化和电商、购物中心业态的急剧冲击，再加上略为激进扩张战略下选址、管理的把控较弱，使得这几年一直受到外埠门店亏损的拖累。今年以来关掉4家门店，将给明年带来可观的可比利润增长。公司检视了之前扩张计划，不做增量目标要求，选址更为严格，储备项目多在优势区域，最近两年新店培育情况好于过去，显示战略调整初步取得效果。

　　便利店统一定位，将加快扩张和对外合作。公司已开设8家微喔便利店（其中2家加盟），万店通也将逐步接轨社区服务中心定位，今年6月完成了后台职能部门整合，预计10月内完成系统整合，明年开始分类改造。目前已进入厦门、南昌市场，公司的扩张目标是2020年达到1000家规模。目前服务性收入占到10%，将开发独有的高毛利商品，并通过后台多接口合作扩充盈利来源，正与阿里（菜鸟驿站）、亚马逊等电商探讨地配合作方案，承接电商支线物流、提供门店自提功能。

　　互联网转型稳步推进，跨境品类线上线下同步布局。天虹微品销售环比增长100%，目前店主数量3万，已经有外部供应商/合作伙伴接入，供应链稳定、持续性和前端客户体验是需要加强的环节。“虹领巾”定位线上线下购物、营销和服务平台，“天虹到家”实现五公里内门店可2小时送货上门。跨境电商目前2000多个SKU，线上线下同步推广，依托前海、厦门等保税区及公司实体渠道铺货优势，跨境电商业务发展前景较大，可能成为新的经营亮点。

　　调低15-16EPS预测至0.61、0.69元，维持“推荐”评级。电商对实体渠道分流最快的阶段已经过去，经过几年时间的调整，公司的可比同店收入/利润增长趋于稳定，亏损店也逐步在止血好转，我们认为公司未来基本面向好的概率很大。因关店拉低短期业绩，我们将公司15-16年盈利预测由0.63、0.71小幅下调至0.61、0.69元，预计17年EPS=0.79元，对应当前股价的PE分别为15.7/13.8/12.0X。目前公司估值处于百货同业较低水平，主力区域经营稳健，云店/微店、虹领巾、便利店对外合作、物业资产盘活等新业务将持续贡献经营亮点，当前价位具备介入价值，维持“推荐”评级。

　　风险提示：全渠道转型、便利店整合不达预期;成都、北京、杭州等地门店亏损继续扩大;新项目培育不及预期。

　　友阿股份：丰富储备项目+金融服务+友阿云商“三叉戟”

　　友阿股份 002277

　　研究机构：齐鲁证券 分析师：胡彦超 撰写日期：2015-09-25

　　投资要点

　　区域百货龙头，持丰富储备项目+金融服务+友阿云商“三叉戟”。1）丰富储备项目：公司成立于2004年，由目前第一大股东湖南友谊阿波罗控股股份有限公司联合其他三家企业发起设立。公司由三家主力百货门店逐渐发展成为湖南区域型龙头百货企业，目前拥有7家百货门店、1家奥特莱斯、3家电器连锁、1家黄金珠宝店，此外公司有8个储备项目，商业经营面积是目前门店的近2倍。预计2015年10月天津奥特莱斯开业，2016年春节前后郴州和常德两家门店新开业，是公司近三年营收主要增长点。2）金融服务：2014年底，公司持有长沙银行8.39%股权，若未来长沙银行上市将直接增厚公司市值，假设2016年上市，保守测算公司持有权益估值约17亿。此外公司还参控股投资担保、小额贷款、资兴浦发村镇银行等金融资产。3）友阿云商：2013年底公司发力线上，至目前已经有多个线上购物平台（包括跨境电商）和游戏娱乐平台（手机游戏、彩票销售），其中购物平台将部分带动线下门店商品销售。

　　积极布局O2O平台服务，执行力强。2013年开始公司发力线上业务，12月上线友阿微购youa-wego微信公众平台和玩购友阿APP。紧接着2014年2月-8月，公司成立“有阿云商”专业研发和运营公司O2O平台，同时增资深圳融网汇智进入手游领域，设立湖南友阿彩票网络科技有限公司，增加彩票销售代理销售入口。2014年10月上线tepin.com友阿特品汇、奢品会、精品汇（对接线下门店）;2015年2月上线农博汇（农副产品电商平台）;2015年6月进军跨境电商，上线友阿海外购tepin.hk。一系列O2O生活服务平台布局动作体现了公司的快速执行力及做大线上的决心。我们对于友阿云商板块的判断：短期内，公司O2O业务主要以服务公司线下门店商品销售为主，主要贡献收入并入门店销售收入。长期来看，友阿海外购、农博汇等平台销售中第三方商户占比是主要成分，未来通过游戏、彩票、政务生活服务引流拉动GMV销售，该数据是否会高速或超预期增长是该板块主要看点。

　　盈利预测。预计2015-2017年实现营业收入62.24亿、68.12亿、74.58亿，归属母公司股东净利润为3.18亿、3.41亿、3.62亿，同比增速分别为-14%、7%、6%，对应增发摊薄EPS 0.48/0.51/0.54元。

　　公司估值。我们采用可比上市公司PE相对估值法和公司分部估值法对于公司进行估值，给予目标价12.80-13.80元，首次覆盖，给予“买入”评级。公司目前股价已低于前期员工行权价13.41元。

　　催化剂。城商行的上市政策放开是公司市值（公司参股长沙银行8.39%）提升的短期催化剂。

　　风险及不确定性。1）电商平台开发费用超支;2）未来新开业门店培育情况存不确定性;3）长沙银行上市存不确定性。