纺织行业上市公司价值解析，纺织行业上市公司一览(3)

　　库存商品和周转材料减少使存货规模显著降低，应收账款占总资产的比重小幅提升、集中度有所降低

　　截至报告期末，公司存货账面价值为3.38亿元，同比减少6.11%，较期初账面价值减少4.47%。除在产品和委托加工物资分别较期初提高14.08%和99.62%外，原材料、库存商品和周转材料分别减少0.81%、14.60%和39.97%。报告期末，公司应收账款账面价值为5.02亿元，同比减少0.90%，并未随营收规模扩大而增加；应收账款占总资产的比例为19.12%，较14年底18.34%的水平小幅提升。应收账款集中度较低，按欠款方归集的期末余额前五名占应收账款总额的比例为10%，较14年底10.98%的水平进一步降低。

　　维持“增持”评级在国内零售业复苏进度低于预期，新商业模式、新技术应用不断崛起的背景下，传统行业转型升级的形势紧迫。在此背景下，公司作为国内规模最大的男士正装生产基地，积极加强营销渠道建设，在加大对重点加盟商培训的同时通过迁址、出租等方式整合直营渠道。在品牌建设方面，一方面强化希努尔和美尔顿等高性价比品牌研发生产，另一方面推出普兰尼奥高端品牌以发展定制业务，实现高、中、低三档产品合理布局。近期，公司控股股东新郎希努尔集团及其一致行动人分别向华夏人寿及自然人陈涛转让了公司股份，我们预计公司2015-2016年EPS为0.07元、0.05元，对应目前股价估为224倍、296倍。维持“增持”评级。

　　报喜鸟：转让股权短期增厚业绩，集中资源全面转型互联网化

　　报告要点

　　事件描述

　　2015年9月15日发布公告，公司将持有的大商集团19%股权以人民币7，283万元转让给前关商贸，转让完成后公司不再持有大商集团股权。

　　事件评论

　　转让大商集团股权

　　短期增厚业绩在坚持服装为主业、互联网金融为副业的发展战略下，报喜鸟将持有的大商集团19%股权以人民币7，283万元转让给前关商贸。大商集团2014年实现营业收入397亿元，归属净利润6.38亿元，截至2014年底归属于母公司所有者权益3.45亿元；股权受让方前关商贸系大商集团全资子公司。转让价格系公司考虑自身战略调整与标的所处行业发展趋势，经洽谈协商所确定。由于公司以互联网金融为副业，此次股权转让将实现营业收入7，283万元，扣除企业所得税和印花税后实现净利润1，604.06万元，占2014年净利润的11.96%，短期内将增厚公司业绩。

　　减少传统渠道投入

　　集中资源推进“一主一副”战略实施在传统服装产业发展受阻的背景下，公司积极向互联网转型，提出“一主一副、一纵一横”的战略思路，即坚持服装为第一主业、互联网金融为第二主业的发展战略；着眼于服装版块，纵向做深全品类私人定制、横向做广多品牌。2015年7月28日，报喜鸟正式召开“智能制造暨战略转型新闻发布会”，介绍转型背景下的全新战略思路，积极打造智能化生产，实现智能化制造的转型升级战略。此次转让大商集团股权是处理与战略规划无关的对外投资资产的第一步，未来有望继续减少传统渠道投入、集中资源推进战略实施。

　　转型期业绩平稳增长

　　集中资源全面向互联网化转型转型期内公司业绩平稳增长，2015年上半年实现营业收入10.04亿元，同增0.56%；归属净利润0.75亿元，同增12.08%。在“一主一副”新战略指引下，公司将集中资源全面向互联网化转型。公司率先实施应用先进的信息化系统、通过智能化生产，克服服装个性化生产品质和生产效率下降的风险，支持服装业务向纵深发展。公司快速推进全面互联网化，成为工信部2015年互联网与工业融合创新试点企业。

　　维持“买入”评级

　　在宏观经济增速放缓的大背景下，公司及时调整战略思路，大力促进转型升级，提出“一主一副、一纵一横”的战略思路。在传统服装主业方面，实施智能化生产、推进私人定制业务向纵深发展；在互联网金融业务方面，先后投资仁仁分期、永嘉恒升村镇银行、温州贷、口袋理财等，初步形成互联网金融生态圈。我们看好公司的长期发展，预计公司2015年、2016年EPS分别为0.17、0.21，对应目前估值30倍、24倍。维持“买入”评级。

　　美邦服饰：加盟渠道调整滞后拖累营收，公司积极拓展互联网业务

　　报告要点

　　事件描述

　　美邦服饰（002269）公布2015年半年度报告。主要经营业绩如下：报告期内，公司实现营业收入为27.77亿元，同比减少7.24%；归属于上市公司股东的净利润为-0.95亿元，同比减少152.98%；基本每股收益为-0.04元/股， 同比减少157.14%。

　　事件评论

　　直营渠道率先扭转下滑局面、加盟渠道调整滞后拖累营收

　　2015年上半年，公司实现营业收入27.77亿元，同比减少7.24%；营业成本15.08亿元，同比减少1.18%。报告期内，公司加强对传统渠道的优化管理，直营渠道实现销售收入16.08亿元，率先扭转下滑局面、同比提高5.09%；受终端需求不足影响，加盟渠道零售规模持续承压，实现销售收入11.38亿元，同比减少20.51%。 其中，二季度，公司实现营业收入10.23亿元，同比减少11.22%、环比减少41.65%。

　　受折扣力度提高和加价率下调双重影响 毛利率有所下降

　　报告期内，公司为促进终端零售增长，提高折扣优惠力度、降低产品加价率，直营和加盟渠道的毛利率同比分别减少3.96个百分点、4.01个百分点。整体上，2015年上半年，公司毛利率为46.11%，同比减少3.08个百分点。

　　互联网转型投入增加影响管理费用 净利率同比大幅减少转负

　　报告期内，期间费用规模为12.66亿元，同比增长5.31%。销售费用、管理费用和财务费用同比分别增长3.03%、36.29%和-10.12%。公司为支持互联网转型发展而增加的费用支出是导致管理费用大幅增长的主要原因。期间费用率为45.60%，同比提高5.43个百分点。受营收减少、费用增加等因素影响，2015年上半年实现净利润亏损0.95亿元， 净利率为-3.41%、同比减少9.39个百分点。

　　库存去化效果明显 应收账款集中度较14年显著提升

　　截至报告期末，公司存货账面价值为10.62亿元，同比减少27.46%， 较期初减少26.02%。其中，期末账面价值占比达98%的库存商品规模

　　较期初减少26.01%，原材料和周转材料分别较期初减少28.61%和4.95%。应收账款规模为2.22亿元，同比减少8.85%；应收账款占总资产的比重为3.54%，较2014年底3.36%的规模基本持平。此外，按欠款方归集的期末余额前五名占应收账款期末余额的比例为31%，与2014年底14%的水平相比， 集中度显著提升。

　　维持“买入”评级。

　　受终端需求不振、劳动力成本持续上涨影响，国内休闲服饰行业的整体发展情况并不乐观。现阶段国内市场上休闲服饰零售业品牌众多，竞争激烈。在前期业绩持续下滑的背景下，公司加大对传统渠道的精细化管理及价值挖掘， 其中直营渠道营收率先扭转下滑局面、实现正增长。报告期内，公司去库存收效显著，存货规模进一步降低。在行业整体表现趋弱的背景下，公司积极推动互联网化转型，计划通过定增募资投入“智造”产业供应链平台、O2O 全渠道平台及互联网大数据云平台中心等项目建设。目前，公司非公开发行股票申请已获中国证监会受理。我们预计公司2015-2016年EPS 为0.08元、0.09元，对应目前股价估为92倍、79倍。维持“买入”评级。