水处理概念股受追捧 水处理概念股个股解析(2)

　　公司本身受益于重庆供排水模式，具备外延式发展资金基础。30年特许经营权（具有排他性）、“政府特许、政府定价、企业经营”的重庆模式保公司稳增长;重庆水务具备向重庆以外给排水市场拓展的资金基础;l 风险因素。国企改革及控股股东环保资产注入低于预期等。

　　巴安水务：在手项目充足，PPP带来新成长动力

　　巴安水务 300262

　　研究机构：光大证券 分析师：陈俊鹏 撰写日期：2015-06-09

　　在手项目充足，业绩高增长无忧：

　　公司目前在手项目约50亿（其中贵州省PPP 订单20-30亿，六盘水市河道综合治理项目16.78亿）。今年随着沧州、锦州、蓬莱等项目的加速建设，业绩将保持高增长的态势。其中，沧州海水淡化项目，一期规划今年11月投产，加上锦州供水项目的建设提速和六盘水综合治理项目，将成为今年业绩的主要贡献来源。

　　基金合作与PPP 模式开花：

　　公司去年年底与贵州水投、贵州水业基金签订PPP 合作协议，公司出资承接工程，水务公司出项目，产业基金出钱是非常完美的组合。此次水务公司和基金及巴安水务的合资合作，在贵州省推行混合所有制经济模式， 最终实现贵州水务产业的上市。产业基金作为产业资本汇聚的平台，集合了银行、政府、上市公司等强大的社会资本。董事长张春霖做为基金的最大出资人，通过基金模式一来加杠杆可以解决资金问题，二来大股东参与可以吸引更多社会资本，三来大股东虽然是单一最大出资人，但基金在股份公司里面不是大股东，不构成关联交易，也解决了关联交易。

　　PPP 模式带来的项目工程收益巨大：

　　与贵州水投PPP 合作带来的直接投资收益不大，但带来的项目工程收益颇丰。按照未来三年目标100万吨的供水量，考虑到改造项目多，单位投资按照2000-3000元计算，项目总投资20-30亿，按照15%-20%的利润率，未来三年的工程项目利润达到3-6亿元，平均增厚156%-312%，将成为公司主要的业绩贡献点。

　　目标价50元，买入评级：

　　我们维持公司“买入”评级，预计15、16、17年EPS 分别为0.4元，0.6元和0.87元，目标价36元，对应16年60倍，推荐买入。

　　风险提示：BT 应收账款收款风险。

　　碧水源：PPP大赢家，净水业务或现高增长

　　碧水源 300070

　　研究机构：财富证券 分析师：邹建军 撰写日期：2015-05-27

　　事件：近期我们对公司进行了实地调研，就公司目前经营情况及未来发展思路等与管理层进行了沟通交流。

　　投资要点

　　政府力推PPP，公司订单迅速增长。2014年9月财政部发布《关于推广运用政府和社会资本合作模式有关问题的通知》，正式开启PPP 模式的推广;2015年4月财政部先后发布《政府和社会资本合作项目财政承受能力论证指引》、《关于推进水污染防治领域政府和社会资本合作的实施意见》，5月国务院办公厅转发《关于在公共服务领域推广政府和社会资本合作模式的指导意见》。一系列政策的陆续发布，规范并加速了PPP 模式在水环境治理领域的推广应用。公司是我国开展PPP 模式最早的企业之一，目前已拥有二十多家PPP 模式合资公司，全国水务市场的放开预计将提供几万亿的市场，为公司带来巨大的商业机会。

　　2014年12月公司公布的定增预案显示，公司拟投资项目总金额高达97.78亿元，其中：BT23.67亿元、BOT25.06亿元、EPC+TOT15.21亿元、PPP18.10亿元、EPC15.73亿元。2015年3月，公司与新疆沙湾签订合作框架协议，预计项目金额15.15亿元;4月公司与贵州水投水务签订战略合作框架协议，拟在城镇供水、污水处理及再生水利用领域展开合作;5月，媒体报道公司与浙江省温州市签订合作意向协议，拟在未来3-5年投资500亿元助推温州“五水共治”工作。持续爆发的市场需求为公司未来数年的高速发展提供了保障。

　　多年积累，净水业务高增长或将来临。公司于2010年开始涉足净水业务，至2014年共实现销售收入0.89亿元，发展速度一直低于预期。但经过几年的技术与市场积累，目前公司的产品种类日渐丰富，可提供商务及厨房净水的系列产品，近期又推出新健康理念的纳滤净水机。公司的系列产品可满足不同用水区域、不同层次的用户需求。在销售模式上，公司亦积极推陈出新，2014年12月与蓝色光标、神州泰岳、拉卡拉三家公司签署协议，共同出资创建北京碧水源净水电子商务有限公司，布局家用净水电商。公司的净水系列产品在质量方面已具备行业领先优势，新的商业模式有望促进公司的产品销售跃上新的台阶，2015年或将成为公司净水产品爆发式增长的元年。

　　定增方案仍在审批过程中，公司目前估值水平明显低于同行。公司于2012年12月2日公告拟向不超过5名特定投资者非公开发行股票募集资金总额不超过78.86亿元，发行价格以发行期首日为基准，拟发行股份不超过2.54亿股，募集资金拟投向41个项目，计划总投资规模97.78亿元。目前，公司的定增方案尚处于材料补充过程中。

　　A 股市场上，与公司业务性质相近的可比公司包括万邦达、巴安水务、中电环保、津膜科技、南方汇通，按照WIND 一致盈利预期，以5月22日收盘价计算各公司对应2015年的PE，碧水源仅43倍，为6家公司中最低，另5家公司依次分别为84倍、56倍、77倍、66倍和106倍。

　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2015/2016/2017年营业收入分别为51.70/72.38/97.71亿元，归属母公司净利润分别为13.19/18.46/24.92亿元，对应EPS 分别为1.22/1.71/2.31元。给予2016年41-47倍PE，未来6-12个月目标价区间为70.43-80.49元，目前公司股价61.15元，维持“推荐”评级。

　　风险提示。项目实施进度慢于预期、应收账款过高。

　　津膜科技：业绩符合预期，核心管理层变更释放积极信号

　　津膜科技 300334

　　研究机构：长江证券 分析师：邓莹 撰写日期：2015-03-27

　　事件评论

　　东营项目顺利推进，驱动公司收入持续增长。受去年工程订单的影响，公司上半年工程收入并不多，随着东营项目的推进，对于公司下半年收入形成明显驱动。下半年公司收入同比增长47.2%。但由于市政工程业务毛利率相对较低，因此，公司毛利弹性低于收入增长弹性，下半年公司毛利增长仅35.1%。从公司财务数据来看，公司3.99亿存货中有3.70亿为已完工未结算资产，相比年初增长约2个亿，会计政策限制公司收入确认，却为未来业绩增长提供潜在弹性。